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我們維持5.00港元的目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。鑒于公司穩(wěn)步上升的每股盈利和強(qiáng)勁的現(xiàn)金狀況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)派息將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。因此，我們維持5.00港元的目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于8.5倍/ 7.7倍/ 7.2倍2022-2024年市盈率。
　　我們預(yù)計(jì)2022年移動(dòng)服務(wù)收入和固網(wǎng)寬帶收入將同比小幅增長(zhǎng)，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)將在25%至30%之間。中國(guó)聯(lián)通（“公司”）2022年首三季度業(yè)績(jī)和我們預(yù)期基本一致。2022年首三季度，服務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.8%，而出售商品收入同比增長(zhǎng)10.0%；公司的總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.0%?？偨?jīng)營(yíng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.4%；EBITDA占服務(wù)收入的比例同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至32.0%而EBITDA同比上升1.9%。股東凈利同比增長(zhǎng)21.2%至人民幣156.67億元。2022年首三季度，移動(dòng)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)3.3%，而5G用戶(hù)凈增4,590萬(wàn)至2.01億戶(hù)。我們預(yù)計(jì)5G用戶(hù)將隨著5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍的擴(kuò)大而繼續(xù)增長(zhǎng)，但我們預(yù)計(jì)目前5G對(duì)ARPU的拉動(dòng)效應(yīng)不會(huì)顯著，移動(dòng)ARPU將較為穩(wěn)定。由于預(yù)計(jì)移動(dòng)用戶(hù)數(shù)量仍將小幅上升，我們預(yù)計(jì)移動(dòng)通信服務(wù)收入在2022年第四季度將繼續(xù)同比穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年首三季度的固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3.9%。我們預(yù)計(jì)固網(wǎng)寬帶用戶(hù)將進(jìn)一步增加，而固網(wǎng)寬帶ARPU將較為穩(wěn)定。因此我們預(yù)計(jì)固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)收入將同比小幅增長(zhǎng)。2022年首三季度，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比上升29.9%，成為公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，聯(lián)通云實(shí)現(xiàn)了142.0%的同比大幅增長(zhǎng)，錄得人民幣268.7億元。IDC收入同比增長(zhǎng)12.9%至人民幣186.13億元。公司在發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)（IoT）業(yè)務(wù)方面取得良好進(jìn)展。物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)達(dá)到3.66億，而物聯(lián)網(wǎng)收入同比大幅上升35.6%至人民幣61.68億元。大數(shù)據(jù)服務(wù)方面，公司錄得56.3%的收入同比增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司在云業(yè)務(wù)方面的持續(xù)投入和強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求將使得其業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司順應(yīng)“東數(shù)西算”新機(jī)遇，著力打造算網(wǎng)一體化服務(wù)，建成全國(guó)先進(jìn)的IDC系統(tǒng)。同時(shí)公司計(jì)劃將繼續(xù)增加其算力網(wǎng)絡(luò)資本開(kāi)支和IDC機(jī)柜。因此，我們預(yù)計(jì)IDC收入仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。鑒于物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)不斷增加，我們預(yù)計(jì)物聯(lián)網(wǎng)收入的增速仍將很高。
　　我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)派息可能超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用仍會(huì)快速上升?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)EBITDA占服務(wù)收入的比例將同比下降，但EBITDA將同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)股東凈利將穩(wěn)步上升。鑒于預(yù)期現(xiàn)金狀況穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司在繼續(xù)提升每股收益的同時(shí)，也將提高派息率，未來(lái)派息可能會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。
　　催化劑：派息和派息率的上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速慢于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇使得ARPU承壓。