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公司2022Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要系上游硅料價(jià)格居高不下導(dǎo)致跟蹤支架裝機(jī)量不及預(yù)期。短期來看，硅料價(jià)格高企壓制地面電站裝機(jī)需求，進(jìn)而導(dǎo)致跟蹤支架裝機(jī)需求疲弱。中長(zhǎng)期來看，隨著大型風(fēng)光基地加速建設(shè)，硅料產(chǎn)能逐步投放有望緩解產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)壓力，地面電站需求有望回暖。但由于硅料產(chǎn)能投放傳遞至產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格端進(jìn)而改善跟蹤支架需求仍需一定時(shí)間，因此調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)分別為0.35/2.30/3.55元（原22/23/24年EPS預(yù)測(cè)為1.05/3.04/4.04元），將目標(biāo)價(jià)從165元調(diào)整至138元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收22.59億元，同比增長(zhǎng)31.58%；歸母凈利潤-1255.32萬元，同比-123.99%（其中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提為1914萬元），銷售毛利率11.97%（YoY -1.23pcts）。2022Q3實(shí)現(xiàn)營收8.22億元，同比增長(zhǎng)22.29%，環(huán)比-4.5%；歸母凈利潤為-1136萬元，同比-167.36%，2022Q3銷售毛利率12.62%，環(huán)比Q2下降1.29個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期主要系：（1）硅料價(jià)格居高不下致跟蹤支架裝機(jī)量不及預(yù)期；（2）公司加大營銷投入，擴(kuò)大市場(chǎng)，2022Q1-Q3銷售費(fèi)用為7162.80萬元，較上年同期增長(zhǎng)40.83%。另，期間費(fèi)用中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提1914萬元。
　　▍2022Q3光伏新增裝機(jī)量21.72GW，集中式光伏電站需求仍受上游原材料價(jià)格居高不下壓制。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，2022Q2集中式光伏電站裝機(jī)6.88GW，分布式光伏裝機(jī)10.78GW，2022Q3集中式光伏電站裝機(jī)6.05GW，分布式光伏裝機(jī)15.68GW，Q3相比于Q2，集中式光伏電站裝機(jī)有所減少，主要系上游硅料價(jià)格居高不下壓制地面電站裝機(jī)需求。展望未來一年，硅料產(chǎn)能大量釋放預(yù)計(jì)將帶動(dòng)硅料價(jià)格下降，有效緩解產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)壓力，同時(shí)伴隨大型風(fēng)光基地加速建設(shè)，地面電站需求有望改善。
　　▍2022Q1-Q3公司BIPV和固定支架業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。三季度末，公司在手待執(zhí)行訂單金額約27.38億元，比年初增長(zhǎng)77.56%，其中跟蹤支架業(yè)務(wù)約7億元（約1.5GW），固定支架業(yè)務(wù)約14億元（約7GW），BIPV業(yè)務(wù)約6億元，相比于二季度末支架業(yè)務(wù)訂單約16.64億元，BIPV約1.54億元，公司固定支架業(yè)務(wù)和BIPV業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。中長(zhǎng)期來看，隨著硅料產(chǎn)能逐步投放有望緩解產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)壓力以及大型風(fēng)光基地加速建設(shè)，國內(nèi)跟蹤支架需求將逐步回暖，公司跟蹤支架業(yè)務(wù)將得以改善。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球光伏裝機(jī)量不及預(yù)期；國內(nèi)跟蹤支架滲透率提升不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易保護(hù)政策風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：短期來看，硅料價(jià)格高企壓制地面電站裝機(jī)需求，進(jìn)而導(dǎo)致跟蹤支架裝機(jī)需求疲弱。中期來看，22Q4硅料產(chǎn)能逐步釋放將緩解產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)壓力，組件價(jià)格有望回落至合理區(qū)間，為業(yè)主使用跟蹤支架方案提供條件。長(zhǎng)期來看，鑒于全球光伏裝機(jī)量持續(xù)增加，國內(nèi)跟蹤支架滲透率不斷提升，公司憑借一流的產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)異的成本管控能力和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，公司市占率有望進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)有望重回高增軌道。但由于目前硅料價(jià)格仍居高不下，導(dǎo)致跟蹤支架裝機(jī)量不及預(yù)期，仍需等待行業(yè)拐點(diǎn)到來，我們調(diào)整公司22/23/24年EPS預(yù)測(cè)分別為0.35/2.30/3.55元（原22/23/24年EPS預(yù)測(cè)為1.05/3.04/4.04元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 352.0/53.6/34.7倍，參考當(dāng)前可比公司平均估值水平（固德威、邁為股份2023年Wind一致預(yù)期為48倍PE），考慮公司在跟蹤支架行業(yè)的龍頭地位及后續(xù)更高的凈利潤復(fù)合增長(zhǎng)率，給予公司2023年60倍PE，將目標(biāo)價(jià)從165元調(diào)整至138元，維持“買入”評(píng)級(jí)。