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公司是MEMS精微電子零部件和半導(dǎo)體測(cè)試探針領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，積極把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)導(dǎo)入全球優(yōu)質(zhì)客戶，長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)展?jié)摿薮?。但受下游市?chǎng)需求減弱疊加研發(fā)費(fèi)用增加影響，公司2022Q1-Q3業(yè)績(jī)顯著承壓，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.71/1.39/1.94元（原預(yù)測(cè)值1.41/2.01/2.87元），將目標(biāo)價(jià)從98元調(diào)整至78元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍下游市場(chǎng)需求減弱疊加研發(fā)費(fèi)用增加，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.31億元，同比減少18.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4462.5萬(wàn)元，同比減少46.46%；前三季度公司毛利率為41.5%（同比-2.15pct），凈利率為19.3%（同比-8.64pct）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.63億元，同比減少37.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比減少71.83%，毛利率為38.2%（環(huán)比-5.33pcts），凈利率為13.1%（環(huán)比-8.77pcts）。2022Q1-Q3公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要系以下三個(gè)原因：受全球市場(chǎng)需求減弱、部分下游客戶庫(kù)存壓力較大及行業(yè)周期等因素影響，MEMS相關(guān)精微零組件及半導(dǎo)體芯片測(cè)試探針階段性收入減少；公司加大研發(fā)投入，重點(diǎn)布局AR/VR領(lǐng)域核心精微組件、超高頻探針測(cè)試組件、基板級(jí)測(cè)試探針及部分微型醫(yī)用耗材等項(xiàng)目，2022Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用為3783.6萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)103.15%；毛利率下滑主要系營(yíng)收體量下降導(dǎo)致平均成本上升。
　　▍公司短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿薮?。短期?lái)看，受下游市場(chǎng)需求減弱影響，部分重要客戶庫(kù)存壓力大，導(dǎo)致公司相關(guān)訂單減少，收入下滑。中期來(lái)看，由于公司綁定蘋(píng)果和英偉達(dá)等全球龍頭客戶，隨著未來(lái)消費(fèi)電子需求回暖，預(yù)計(jì)公司將首先受益。同時(shí)公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，獲得數(shù)家芯片設(shè)計(jì)廠商半導(dǎo)體測(cè)試探針的驗(yàn)證計(jì)劃，并已取得數(shù)家芯片設(shè)計(jì)廠商的部分訂單。目前探針卡市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率僅為10%，基座市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率為20%，公司目前探針全球市占率不到2%，長(zhǎng)期來(lái)看公司將持續(xù)受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
　　▍MEMS晶圓級(jí)探針卡市場(chǎng)空間廣闊，定增募投項(xiàng)目提供成長(zhǎng)新引擎。根據(jù)VLSI的數(shù)據(jù)，2020年全球探針卡市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)20億美元，基板級(jí)測(cè)試探針市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5億美元，市場(chǎng)空間廣闊。公司目前已開(kāi)展對(duì)MEMS工藝晶圓測(cè)試探針和基板級(jí)測(cè)試探針的相關(guān)研究，形成相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，同時(shí)定增募集資金已經(jīng)落地，未來(lái)將繼續(xù)加大投入。根據(jù)公司預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年MEMS工藝晶圓測(cè)試探針項(xiàng)目將達(dá)產(chǎn)50%，帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入2.86億元，凈利潤(rùn)0.45億元，毛利率為41.02%，2028年完全達(dá)產(chǎn)后將帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入5.16億元，凈利潤(rùn)0.98億元，毛利率為38.60%；預(yù)計(jì)2025年基板級(jí)測(cè)試探針項(xiàng)目將達(dá)產(chǎn)50%，帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入0.64億元，凈利潤(rùn)0.15億元，毛利率為45.79%，2028年完全達(dá)產(chǎn)后將帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入1.15億元，凈利潤(rùn)0.44億元，毛利率為44.52%。定增募投項(xiàng)目若順利投產(chǎn)，將為公司提供成長(zhǎng)新引擎。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)更新及產(chǎn)品升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是MEMS精微電子零部件和半導(dǎo)體測(cè)試探針領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，立足精密制造行業(yè)長(zhǎng)達(dá)10余年，良品率、制造精度和產(chǎn)能規(guī)模等指標(biāo)均位于國(guó)內(nèi)前列。公司積極把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)導(dǎo)入全球優(yōu)質(zhì)客戶，擴(kuò)充產(chǎn)能，長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)展?jié)摿薮蟆５紤]到短期內(nèi)受下游市場(chǎng)需求減弱，以及公司持續(xù)投入新產(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)致費(fèi)用增加影響，公司2022Q1-Q3業(yè)績(jī)顯著承壓，我們調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.71/1.39/1.94元（原預(yù)測(cè)值1.41/2.01/2.87元），參考當(dāng)前可比公司平均估值水平（長(zhǎng)川科技、敏芯股份2023年Wind一致預(yù)期為46倍PE），同時(shí)考慮公司歷史平均PE為68倍，給予公司2023年56倍PE，將目標(biāo)價(jià)從98元調(diào)整至78元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。