>> 國(guó)盛證券-同力日升(605286)電梯部件龍頭蓄力成長(zhǎng)賽道，打造一流的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
張一鳴 |
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公司是電梯部件頭部企業(yè)，切入儲(chǔ)能/新能源電站領(lǐng)域強(qiáng)化成長(zhǎng)性。公司深耕電梯行業(yè)多年，主要從事電梯部件及電梯金屬材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括扶梯部件、直梯部件和電梯金屬材料等三大類，憑借過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量，公司客戶涵蓋了如迅達(dá)、奧的斯在內(nèi)的世界知名電梯整機(jī)廠。2021年公司傳統(tǒng)電梯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.96億元，較上年度增長(zhǎng)31.24%，創(chuàng)歷史新高。電梯業(yè)務(wù)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)為公司帶來(lái)了良好的現(xiàn)金流和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2016年持續(xù)下降至2021年的26.26%。2021年公司并購(gòu)天啟鴻源，切入儲(chǔ)能/新能源電站領(lǐng)域，以此提升公司的發(fā)展前景，并對(duì)天啟鴻源核心團(tuán)隊(duì)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，2022-2024年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為凈利潤(rùn)不低于0.8/1.5/2.5億元，由此彰顯公司對(duì)天啟鴻源未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)烈信心。
電梯行業(yè)需求平穩(wěn)，更新和加裝市場(chǎng)帶來(lái)新變化。電梯整梯市場(chǎng)需求與房地產(chǎn)市場(chǎng)有較大的關(guān)聯(lián)性，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)入中后期，疊加房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入平臺(tái)期，國(guó)內(nèi)電梯行業(yè)增速趨于平緩。但從行業(yè)內(nèi)部看，我國(guó)人均電梯保有量較發(fā)達(dá)國(guó)家仍低，政策加碼下老舊小區(qū)電梯加裝需求有望持續(xù)釋放，而從電梯使用壽命上看，我國(guó)電梯使用壽命約為15年，目前正逐步進(jìn)入存量市場(chǎng)替換高峰期。另外，考慮到公司作為電梯部件龍頭，積極拓寬產(chǎn)品品類，并向上游材料一體化布局，加上優(yōu)質(zhì)的下游客戶，未來(lái)市占率有望進(jìn)一步提升。
儲(chǔ)能市場(chǎng)乘風(fēng)起，子公司天啟鴻源技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。光伏+風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)上行背景下，儲(chǔ)能作為可有效解決消納問(wèn)題并提升電網(wǎng)穩(wěn)定性的方式，市場(chǎng)空間打開。在眾多儲(chǔ)能方式中，電化學(xué)儲(chǔ)能優(yōu)勢(shì)明顯，有望迎來(lái)未來(lái)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展方向，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模有望超600億元。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成位于電化學(xué)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中游，其是建設(shè)儲(chǔ)能電站的關(guān)鍵，而集成商技術(shù)差異是體現(xiàn)項(xiàng)目盈利性的關(guān)鍵。目前儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商百花齊放，公司旗下子公司天啟鴻源技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，自主掌握PCS、BMS、EMS核心技術(shù)。其通過(guò)獨(dú)有的“天啟AI智能存儲(chǔ)模塊”能大幅延長(zhǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)使用壽命，減少系統(tǒng)維護(hù)成本，在集成商中優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速放量，在行業(yè)內(nèi)脫穎而出。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.01/74.59/105.64億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.25/3.98/6.19億元，對(duì)應(yīng)PE為41.6/23.6/15.1x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)
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