>> 德邦證券-上聲電子(688533)汽車(chē)聲學(xué)系統(tǒng)國(guó)內(nèi)龍頭，深度受益汽車(chē)電動(dòng)化-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
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增持（首次） |
作者： |
何思源 |
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車(chē)載揚(yáng)聲器國(guó)內(nèi)頭號(hào)玩家，全球化布局整裝待發(fā)。上聲電子有限公司成立于1992年，自創(chuàng)立之初起便致力于為汽車(chē)廠商提供音響產(chǎn)品方案。在業(yè)務(wù)發(fā)展的過(guò)程中，公司實(shí)施了國(guó)內(nèi)外同時(shí)布局的雙線戰(zhàn)略：在國(guó)內(nèi)，公司于1997年成為上海通用的首家揚(yáng)聲器供應(yīng)商，隨后于2002年設(shè)立延龍電子，后續(xù)又成立上聲貿(mào)易、樂(lè)玹音響等分別從事出口、生產(chǎn)、研發(fā)的四家子公司；在國(guó)外，公司于2003年首次邁開(kāi)出海步伐，在北美地區(qū)出口商品，并發(fā)展了福特這一標(biāo)桿客戶(hù)，隨后在2005-2017年陸續(xù)于美國(guó)、德國(guó)、捷克、巴西、墨西哥等國(guó)家建設(shè)生產(chǎn)基地及銷(xiāo)售中心。歷經(jīng)三十年的耕耘與積淀，公司已成為國(guó)內(nèi)頂尖的前裝市場(chǎng)汽車(chē)聲學(xué)產(chǎn)品供應(yīng)商，在車(chē)載揚(yáng)聲器領(lǐng)域占有頭把交椅；
電動(dòng)化、消費(fèi)升級(jí)勢(shì)不可擋，汽車(chē)聲學(xué)系統(tǒng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。車(chē)型定位高端化帶動(dòng)揚(yáng)聲器配置量增長(zhǎng)，中高端車(chē)型對(duì)聲學(xué)系統(tǒng)在車(chē)載功放配置、揚(yáng)聲器數(shù)量、產(chǎn)品性能指標(biāo)等方面均有較高要求，且同一車(chē)型高配置版本下?lián)P聲器數(shù)量相對(duì)其低配置版本有顯著提升。相較于傳統(tǒng)燃油車(chē)，由于電子電氣架構(gòu)更完備，新能源車(chē)在智能化上保持領(lǐng)先，并將科技感、外觀、舒適化乘坐體驗(yàn)作為其重要特色，對(duì)揚(yáng)聲器數(shù)量配置也有著更高的追求，以造車(chē)新勢(shì)力為例，40萬(wàn)以下便有多款車(chē)型揚(yáng)聲器數(shù)量配置達(dá)到20個(gè)以上，此外，還催生出了AVAS這一全新聲學(xué)系統(tǒng)零部件的需求。預(yù)計(jì)2025年全球及中國(guó)揚(yáng)聲器市場(chǎng)空間將達(dá)到117.16億元、31.10億元；全球及中國(guó)車(chē)載獨(dú)立數(shù)字功放滲透率將達(dá)25%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間分別為167.93億元、48.08億元；全球、中國(guó)AVAS市場(chǎng)空間將分別達(dá)到9.27、4.50億元；
工藝、技術(shù)、客戶(hù)俱佳，公司車(chē)載聲學(xué)產(chǎn)品拔得頭籌。前裝揚(yáng)聲器成熟度高，供應(yīng)體系成熟、格局穩(wěn)定。公司采取全球化布局，在中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)地區(qū)建立銷(xiāo)售、售后及技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建了能夠輻射主要汽車(chē)生產(chǎn)地區(qū)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，2019年在中國(guó)、美洲、歐洲市場(chǎng)份額分別達(dá)到19.22%、15.20%、14.27%，全球市占率在國(guó)內(nèi)同行供應(yīng)商中位居第一。前裝車(chē)載功放市場(chǎng)的參與者較多、行業(yè)集中度較低，國(guó)內(nèi)企業(yè)在車(chē)載功放前裝市場(chǎng)起步較晚，由于缺乏電子產(chǎn)品方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和初期大規(guī)模的研發(fā)投入，國(guó)內(nèi)廠商在初期發(fā)展緩慢。公司2017年為蔚來(lái)汽車(chē)數(shù)字功放產(chǎn)品打樣，2018年數(shù)字功放量產(chǎn)，功放銷(xiāo)量顯著提升，功放業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，2019年數(shù)字功放產(chǎn)品型號(hào)進(jìn)一步豐富，隨著汽車(chē)音響配置提升，車(chē)載功放產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，2021年車(chē)載功放銷(xiāo)量達(dá)11.36萬(wàn)只。公司為上汽集團(tuán)榮威汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)配套AVAS產(chǎn)品分別于2017年8月、2018年8月量產(chǎn)，隨主要配套車(chē)型銷(xiāo)量增長(zhǎng)，21年公司AVAS銷(xiāo)量達(dá)56.64萬(wàn)只。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年上聲電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.73/24.54/32.47億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38/1.78/2.79億元，對(duì)應(yīng)EPS分為為0.86/1.11/1.74元/股，2022年11月4日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為74.93/58.27/37.12倍。上聲電子為國(guó)內(nèi)揚(yáng)聲器龍頭，與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，目前已積累眾多優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源，競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)于國(guó)內(nèi)其他廠商；與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在服務(wù)、產(chǎn)品性能、價(jià)格等方面都具有一定優(yōu)勢(shì)。公司擁有先進(jìn)的精密制造能力、出色的調(diào)音能力，揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張，同時(shí)車(chē)載數(shù)字功放及AVAS產(chǎn)品已經(jīng)放量，隨著配套車(chē)型的增加以及產(chǎn)品逐步迭代升級(jí)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期
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