>> 國海證券-國聯(lián)水產(chǎn)(300094)三季報點評：預(yù)制菜業(yè)務(wù)延續(xù)快增，盈利水平改善-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 717KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
國聯(lián)水產(chǎn)發(fā)布2022年三季度報告：公司前三季度實現(xiàn)總營收39.48億元，同比增長19.68%，歸母凈利0.52億元，同比增長364.00%，扣非凈利0.40億元，同比增長495.47%。
投資要點:
預(yù)制菜業(yè)務(wù)增長勢頭較足，業(yè)績延續(xù)高彈性增長。公司Q3實現(xiàn)營收15.34億元，同比增長27.80%，歸母凈利0.19億元，同比增長1816.34%，扣非凈利0.10億元，同比增長242.20%。Q3公司收入保持穩(wěn)健增長，預(yù)計主要由于預(yù)制菜業(yè)務(wù)維持較快增長，其中以商超、電商渠道預(yù)制菜產(chǎn)品快速放量為主，同時去年同期收入基數(shù)較低，去年Q3收入同比下滑11.85%。利潤端，實現(xiàn)彈性增長，預(yù)計主因剝離虧損的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比提升，以及減值影響減小所致。
國內(nèi)業(yè)務(wù)占比保持上升趨勢，減值因素影響繼續(xù)淡化，盈利水平進(jìn)一步改善。公司Q3毛利率同比下降5.65pct至9.62%，預(yù)計主要由于原材料成本上升較多所致。費用方面，Q3銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別-0.72/-0.27/-0.15/-1.36pct，各費用率均有下降，預(yù)計與收入規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)以及養(yǎng)殖業(yè)務(wù)剝離有關(guān)。此外，公司Q3資產(chǎn)減值比例繼續(xù)下降，同比下降3.44pct至1.20%，主要歸因于國內(nèi)采購原材料與國內(nèi)產(chǎn)品銷量占比提升。一方面過去公司對蝦產(chǎn)品占比大且大多由海外進(jìn)口，進(jìn)口周期較長，期間價格波動易產(chǎn)生存貨減值，近年來，公司通過加大國內(nèi)魚類深加工產(chǎn)品的開發(fā)力度，以淡化進(jìn)口供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的影響。另一方面，自2019年中美產(chǎn)生貿(mào)易摩擦后，公司將渠道開拓的重點逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，海內(nèi)外及各細(xì)分渠道對于產(chǎn)品保質(zhì)期要求差異較大從而導(dǎo)致較多資產(chǎn)減值，隨國內(nèi)市場規(guī)模逐步擴(kuò)大，減值影響持續(xù)淡化。綜上，公司Q3凈利率同比上升1.17pct至1.25%。
Q4業(yè)績有望延續(xù)高彈性增長，預(yù)制菜產(chǎn)品矩陣與渠道覆蓋面持續(xù)完善，看好公司未來成長性。展望Q4，公司新推菠蘿味烤魚、彩虹小酥魚市場、田園鮮蝦餅等預(yù)制菜新品，在餐飲需求較疲軟的環(huán)境下，公司有望通過發(fā)力C端來保持增長勢頭。目前公司預(yù)制菜產(chǎn)品已進(jìn)入國內(nèi)多個KA商超以及電商直播渠道，市場反饋良好。預(yù)計進(jìn)入Q4旺季，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)將在產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富的基礎(chǔ)上繼續(xù)實現(xiàn)較快增長。利潤端來看，公司已逐步將虧損養(yǎng)殖業(yè)務(wù)剝離出表，并隨著國內(nèi)市場開拓業(yè)務(wù)有序進(jìn)行，近幾年拖累利潤端的減值因素也將逐步消退。近年來公司利用自身水產(chǎn)供應(yīng)鏈優(yōu)勢，持續(xù)拓展水產(chǎn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，一是聚焦年輕目標(biāo)人群，保持新品推出頻率，推出“小霸龍”烤魚、調(diào)味小龍蝦、金湯酸菜魚、七味魚柳等產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上持續(xù)進(jìn)行包裝升級與口味持續(xù)創(chuàng)新迭代。二是拓展全渠道覆蓋能力，除了為餐飲重客提供產(chǎn)品解決方案以外，構(gòu)建了流通、商超、電商等全面營銷網(wǎng)絡(luò)，針對預(yù)制菜主要消費人群，公司已與盒馬、山姆、永輝、沃爾瑪、大張超市、賽百味、漢堡王等客戶展開合作。三是加大“小霸龍“品牌推廣力度，簽約分眾傳媒增加品牌曝光度。長期來看，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)拓展思路清晰，加之6.9萬噸新增產(chǎn)能預(yù)計如期釋放，公司有望憑借多年積累的水產(chǎn)行業(yè)采購、研發(fā)、質(zhì)量管控優(yōu)勢以及餐飲、商超客戶合作基礎(chǔ)，在預(yù)制菜行業(yè)風(fēng)口中脫穎而出，盈利能力持續(xù)改善。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利0.75、1.58以及2.80億元，EPS為0.08、0.17、0.31元/股，對應(yīng)PE為66/31/18倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期；2）行業(yè)競爭加劇；3）食品安全風(fēng)險；4）新冠疫情蔓延的風(fēng)險；5）上游原材料價格波動風(fēng)險；6）出口貿(mào)易受阻風(fēng)險。
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