>> 國海證券-巨化股份(600160)三季報點評：量價齊升助業(yè)績高增，看好三代制冷劑景氣上行-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大小： |
1314KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月28日，公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入163.77億元，同比+29.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.99億元，同比557.25%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為12.09%，同比增加10.02個百分點。銷售毛利率18.76%，同比增加6.13個百分點；銷售凈利率10.46%，同比增加8.29個百分點。
其中，2022年Q3實現(xiàn)營收58.73億元，同比+32.32%，環(huán)比-0.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.46億元，同比+382.86%，環(huán)比+3.73%；平均凈資產(chǎn)收益率為5.20%，同比增加3.96個百分點。銷售毛利率19.11%，同比增加4.82個百分點，環(huán)比增加1.99個百分點；銷售凈利率12.75%，同比增加9.19個百分點，環(huán)比增加0.40個百分點。
投資要點:
主要產(chǎn)品量價齊升，前三季度業(yè)績高速增長
2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收163.77億元，同比+29.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.99億元，同比+557.25%；單三季度，公司實現(xiàn)營收58.73億元，同比+32.32%，環(huán)比-0.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.46億元，同比+383.86%，環(huán)比+3.73%。公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長，一方面受益于公司穩(wěn)健經(jīng)營，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，其中前三季度制冷劑外銷量達23.97萬噸，同比+19.85%；食品包裝材料外銷量達7.36萬噸，同比+16.59%；另一方面，公司產(chǎn)品價格大幅提升，其中前三季度制冷劑均價達21361.26元/噸，同比+20.49%；含氟聚合物均價達68038.92元/噸，同比+30.98%；食品包裝材料均價達13728.26元/噸，同比+25.99%；氟化工原料均價達5078.25元/噸，同比+18.18%，而主要原料螢石前三季度均價達2265.51元/噸，同比1.14%。
2022Q3，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額為11.92億元，同比增加357.29%，主要由于產(chǎn)銷同比增長，產(chǎn)品價格同比上漲，銷售商品收到的現(xiàn)金的增幅大于支付購買商品現(xiàn)金的增幅所致。期間費用方面，2022Q3公司銷售/管理/財務費用率分別0.83%/5.62%/-1.03%，同比-3.04/-1.08/-0.79pct，環(huán)比0.18/-0.28/-0.33 pct。
三代制冷劑配額基線年即將結束，行業(yè)盈利有望改善
根據(jù)《蒙特利爾議定書》基加利修正案規(guī)定，我國三代制冷劑自2024年開始將施行配額管理，三代制冷劑配額基線值參考二氧化碳為單位的100%的HFC三年平均值（2020-2022年）+65%HCFC基線值。因此為了爭奪三代制冷劑配額，近年主要廠家紛紛擴能，提升產(chǎn)銷量，這也造成行業(yè)進入供過于求的局面，整體盈利處于歷史較低水平。據(jù)百川資訊，截至10月28日，2022年主流三代制冷劑R32行業(yè)平均毛利達-3632元/噸，處于虧損狀態(tài)。隨著基線參考年的結束，我們看好行業(yè)盈利將逐步修復。目前，巨化股份擁有R32產(chǎn)能13萬噸/年、R134a產(chǎn)能6萬噸/年、R125產(chǎn)能5萬噸/年，三代制冷劑規(guī)模優(yōu)勢明顯；同時，公司具備氫氟酸及氯烷烴自供能力，一體化配套能力強。隨著以R32為代表的三代制冷劑盈利修復，將給公司業(yè)績帶來較大向上彈性。
新項目有序推進，公司未來呈高成長
截至2022年三季度末，公司在建工程39.86億元，占固定資產(chǎn)比例達66.26%。具體項目方面，10kt/aPVDF項目二期B段、3.5萬噸/年碳氫制冷劑、5000噸/年巨芯冷卻液（一期1000t/a）等項目于2022年中基本建成；30kt/a PVDF技改項目（一期）新增2.35萬噸/年PVDF樹脂、48kt/a VDF技改擴建、7.5萬噸/年環(huán)氧氯丙烷、7kt/a氟橡膠技改等項目已開工建設。同時，公司還擬投資15.76億元，建設15萬噸/年PTT和7.2萬噸/年PDO；投資3.22億元建設6萬噸/年VDC單體。隨著在建及規(guī)劃項目陸續(xù)達產(chǎn)，公司未來呈高成長性。
盈利預測和投資評級預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為23.10、31.82、38.95億元，EPS為0.86、1.18、1.44元/股，對應PE為21、15、12倍，首次覆蓋，考慮公司成長性和行業(yè)景氣度，給予“買入”評級。
風險提示項目建設不及預期；宏觀經(jīng)濟波動風險；原材料價格大幅波動；政策落地情況；環(huán)保政策變動。
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