>> 國海證券-明冠新材(688560)2022三季報點評：無氟背板引領(lǐng)者，季度需求存擾動，展望向好-221106
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大?。?/td>
| 783KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李航,邱迪,彭若恒 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
明冠新材發(fā)布2022年三季報：前三季度合計收入13.66億元，同比+42.01%，歸母凈利潤1.35億元，同比+53.83%，扣非后1.30億元，同比+93.63%；其中Q3營收4.50億元，同比+30.46%；歸母凈利潤0.40億元，同比+25.41%；扣非凈利潤0.38億元，同比+34.68%；
投資要點:
下游需求短期減弱，背板出貨受影響，膠膜、鋁塑膜尚在業(yè)務(wù)突破期。1）背板方面，受下游需求偏弱訂單預(yù)計不足及疫情等短期因素影響，Q3出貨預(yù)計2400-2500萬平，環(huán)比有所下降，而價格和毛利率方面環(huán)比也略有下降；2）膠膜方面，隨新產(chǎn)能釋放預(yù)計環(huán)比有所上升，但尚在爬坡釋放期，預(yù)計盈利性還未體現(xiàn)，3）鋁塑膜，預(yù)計季度出貨持平或略增，產(chǎn)能規(guī)模尚小有待進一步釋放，盈利能力仍待強化。
盈利能力長期趨勢向好。公司前三季度毛利率21.01%，同比上升4.39pct.，預(yù)計主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時業(yè)務(wù)規(guī)模放大，較上半年略降0.48pct.。前三季度費用率3.97%，同比下降0.4pct.，其中銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別下降0.31pct./上升0.40 pct./下降0.48pct.，體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)費用率3.88%，維持較高投入。
股權(quán)激勵增強未來信心。公司公告擬對20名對象授予限制性股票48萬股，含兩名核心技術(shù)人員，無董事高管，占總股本0.29%，授予價格36元，分三年三期解鎖（ 30/30/40% ），條件為2023/2024/2025年分別營收36億元或2021凈利潤基數(shù)增長225%（約4億）/營收50億元或凈利潤基數(shù)增長380%（約5.9億）/營收79億元或凈利潤基數(shù)增長550%（約8億）
十五年專精新能源膜材料，無氟背板性價比優(yōu)勢突出，加速推廣。公司BO無氟背板基于自研核心材料“M”膜，成本價格大幅低于傳統(tǒng)產(chǎn)品，環(huán)保性突出、可靠性佳，單平毛利高，在海外已銷售多年，先發(fā)優(yōu)勢明顯，近兩年來國內(nèi)下游組件企業(yè)成本壓力大，公司順勢加大推廣力度，已突破晶澳、通威、隆基等龍頭客戶，銷售規(guī)模迅速放大。同時公司新擴建1億平米生產(chǎn)項目已啟動，明年產(chǎn)能有望大幅提升70%以上，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平
盈利預(yù)測和投資評級。我們認為公司具備核心差異化產(chǎn)品優(yōu)勢，受益下游光伏高景氣及鋰電材料國產(chǎn)替代趨勢，加之背板、膠膜及鋁塑膜大規(guī)模產(chǎn)能擴建的快速推進，重點布局的各個主要業(yè)務(wù)都將迎來大幅放量，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤為1.93/5.90/7.74億元，對應(yīng)PE53.22/21.90/16.70倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、競爭加劇或產(chǎn)品價格超預(yù)期下降、下游光伏行業(yè)景氣度波動、各國新能源相關(guān)政策變化。
|
|
