| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 2875KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
彭海蘭 |
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報告摘要
◆本周行情
申萬農(nóng)林牧漁行業(yè)(6.09%6)，申萬行業(yè)排名(13/28);上證指數(shù)(5.31%)，滬深300 (6.38%)，中小100 (8.27%);
◆簡要回顧觀點
公司點評《大北農(nóng):周期影響望改善,種業(yè)戰(zhàn)略迎機遇》、《隆平高科:主業(yè)同比改善，種業(yè)振興長邏輯清晰》、《登海種業(yè):種子業(yè)務(wù)最氣,生物育種受益》等。
◆本周核心觀點
我們認為,種植行情持續(xù)高位，支持種企前三季度業(yè)績。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看,種業(yè)景氣有望延續(xù),疊加種業(yè)振興政策加持，關(guān)注板塊機會。
1)前三季度種企業(yè)績較好。營收方面，主要農(nóng)產(chǎn)品價格維持高位,帶動上游種子需求旺盛,同時成本推動種子銷價上漲，種業(yè)實現(xiàn):量價雙升,Q3申萬種子板塊營收合計97.8億元，同比增加24%。毛利方面，制種成本提升和行業(yè)競爭部分抵消銷售景氣，例如登海受制種成本增加影響，同比下降5pcts。但三季度種業(yè)企業(yè)毛利整體較好,申萬種子板塊平均毛利27.5%，為近三年最高。2)種業(yè)銷售趨勢向好。一是合同負債大幅增加，下游需求旺盛。Q3隆平、荃銀、農(nóng)發(fā)等合同負債同比增幅超過40%，反映22/23年種植季較好的動銷趨勢。二是應(yīng)收款周轉(zhuǎn)加快。收入增加、計提減壓，以及下游最氣帶來匯款提速，Q3種企應(yīng)收賬款收入比下降至近三年低位。3)種業(yè)景氣有望延續(xù)。玉米方面，據(jù)種企評估，2022年玉米制種的總體情況與2020年同期相比，平均減產(chǎn)15%左右,22-23年仍將是玉米種子銷售大年。水稻方面，受益最低收購價抬升，種糧意恩和用種需求邊際改善。庫存方面，8大種企Q3存貨合計余額較19年減少7.2%，壓力有所緩和，種子庫存低位疊加種糧需求較好，供需改善支撐種業(yè)行情持續(xù)。據(jù)全國農(nóng)技中心預計23年兩雜等種子價格將同比增加5%6-10%。3)政策上,種業(yè)振興事關(guān)糧食安全,政策有望持續(xù)加持。此外，生物育種商業(yè)化有序推進，有望打開優(yōu)勢種企新的增長空間。
交易上,關(guān)注景氣行情對種企業(yè)績的支撐,生物育種商業(yè)化帶來的歷史性機遇。如生物育種優(yōu)勢形狀企業(yè)大北農(nóng)、隆平高科，品種優(yōu)勢企業(yè)登海種業(yè)等。
[養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)]
生豬方面: 9月主要上市豬企經(jīng)營數(shù)據(jù)看，出欄量穩(wěn)中有增，價格年內(nèi)新高,盈利持續(xù)向好。1)量上，受旺季需求帶動，9月11家上市豬企出欄小幅增加，共銷售968.06萬頭，環(huán)比微增0.9%，其中新希望、大北農(nóng)、東瑞月增幅超20%。2)出欄均重上，隨著行情走強，行業(yè)壓欄和二次育肥略有抬升,9月整體出欄均重上行。據(jù)涌益數(shù)據(jù)，9月全國平均出欄體重為127.52公斤，月均重上漲1.05公斤,環(huán)比漲0.83%。各大豬企壓欄增重相對理性，頭部豬企溫氏、新希望等出欄體重分別環(huán)比增加3.2%、1.6%。3)價上，雖受投儲影響，但需求對行情的拉動仍強。據(jù)涌益數(shù)據(jù)，9月全國生豬出欄均價23.53元/公斤，較上月漲10.11%。4)利潤上,生豬行情維持景氣，養(yǎng)殖利潤到達年內(nèi)高位。據(jù)wind資訊，10月份生豬自繁自養(yǎng)利潤、外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為1098.75元/頭、1118.78元/頭，處歷史較高盈利水平。
豬價行情望延續(xù)強勢,生豬周期上行也將帶動后周期板塊景氣。交易上,重點把握后周期動保、飼料等板塊機會。
建議持續(xù)關(guān)注養(yǎng)殖周期向上給動保板塊帶來的投資機會。理由如下:1)養(yǎng)殖端盈利改善，動保板塊有望景氣上行。從歷史看，周期養(yǎng)殖利潤較好的年份動保銷售額都較高，據(jù)中國獸藥協(xié)會數(shù)據(jù)，2016.2020年養(yǎng)殖利潤處于周期高點，獸用疫苗銷售額分別為50億元、57億元，也處于較高水平。2)動保行業(yè)競爭優(yōu)化，行業(yè)周期影響，疊加新版GMP驗收,淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，中小企業(yè)加速離場，行業(yè)集中度不斷提升，研發(fā)實力突出的規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)獲益。3)國內(nèi)動保企業(yè)市場空間潛力較大。一是寵物獸藥領(lǐng)域有望加速國產(chǎn)替代。據(jù)中研普華,21年國內(nèi)寵物藥品市場47.2億元，規(guī)模不斷擴大，年復合增長率為15.77%。8月3日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部要求加快寵物用新獸藥生產(chǎn)上市步伐。政策支持下，國產(chǎn)疫苗在寵物領(lǐng)域的替代有望加速。二是非洲豬瘟疫苗有望落地擴容。非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)合作項目已取得積極進展。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對應(yīng)急評價征求意見已結(jié)束，后續(xù)將完善實驗研究,加快推進上市進程。
從整體估值看，動保板塊具有相當?shù)墓乐敌詢r比。交易上,建議持續(xù)把握養(yǎng)殖周期給動保板塊帶來的投資機會,關(guān)注研發(fā)創(chuàng)新能力突出、業(yè)務(wù)潛力足的普萊柯等。
肉雞方面:供需支撐白羽肉雞行情改善。截至11月4日，白羽肉雞9.64元/羽，較年初上漲21%，肉雞苗3.51元/羽，較年初上漲2.53元/羽。1)供給高峰期逐漸過去。在產(chǎn)祖代雞存欄從21年9月高點約130萬套開始下降，同時去年下半年后備父母代種雞存欄回落，按擴繁周期推演，白雞供應(yīng)峰值過去，壓力有望緩解;此外，今年科寶種雞產(chǎn)蛋等性能不佳，影響行業(yè)整體效率，供給或進一步改善。2)海外疫情和禽流感催化。一方面航班和疫情影響,4月底至7月美國祖代引種為零。另一方面近期美歐禽流感蔓，也將阻斷肉禽進口。據(jù)10月9日財聯(lián)社消息,歐洲爆發(fā)史上最嚴重禽流感，今年累計發(fā)生2467起，海外引種減少將進一步弱化未來肉雞供給。3)消費或邊際改善
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