>> 安信證券-中科軟(603927)Q3恢復(fù)情況良好，保險信創(chuàng)未來可期-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述
公司近期發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入38.92億元，同比下降1.47%，單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入13.30億元，同比下降0.56%。前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比增長7.10%，單Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比增長24.87%。公司Q3在利潤端增速恢復(fù)良好，我們認(rèn)為隨著保險行業(yè)信創(chuàng)的持續(xù)推進(jìn)，以及公司在“保險+”和海外戰(zhàn)略的布局，未來公司的成長性可期。
Q3收入受疫情影響，利潤恢復(fù)良好
收入端來看，公司22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入13.30億元，同比下降0.56%。我們認(rèn)為主要是疫情影響了公司集成類業(yè)務(wù)的交付節(jié)奏，因此導(dǎo)致收入端承壓。
毛利率來看，公司前三季度綜合毛利率31.86%，同比提升2.41pct。我們認(rèn)為綜合毛利率的提升主要是公司收入結(jié)構(gòu)的變化，一方面公司近年來著力提升軟件業(yè)務(wù)的比例，控制集成業(yè)務(wù)的體量，主動促使毛利率提升。另一方面，由于疫情對集成類業(yè)務(wù)的交付影響較大，從而被動促使收入結(jié)構(gòu)向高毛利的軟件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。公司毛利率的提升，也促使公司前三季度凈利潤增速高于收入增速。長期來看，伴隨公司收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，毛利率有望繼續(xù)提升。
費用率來看，公司前三季度銷售費用率5.95%，同比提升0.21pct；管理費用率1.41%，同比提升0.19pct；研發(fā)費用率16.86%，同比提升1.59pct。公司費用率同比略有提升，我們認(rèn)為主要是公司收入增速放緩所致，費用投入仍屬于正常節(jié)奏。未來伴隨疫情影響逐漸消退，收入重回增長，費用率有望保持合理區(qū)間。
保險信創(chuàng)方興未艾，“保險+”和海外戰(zhàn)略打開新增長曲線
信創(chuàng)從黨政走向行業(yè)，公司在保險行業(yè)具備競爭優(yōu)勢。當(dāng)前信創(chuàng)逐漸從黨政走向行業(yè)，未來五年有望成為行業(yè)信創(chuàng)重要的布局之年。而保險行業(yè)最為關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，也有望受益于信創(chuàng)的持續(xù)推進(jìn)。公司目前在信創(chuàng)領(lǐng)域積極布局，根據(jù)公司官網(wǎng)披露，科軟與麒麟軟件攜手成立“麒麟應(yīng)用生態(tài)聯(lián)盟”。另一方面，中科軟在保險領(lǐng)域具備較強競爭優(yōu)勢。根據(jù)今年8月IDC發(fā)布的《中國保險業(yè)IT解決方案市場份額》報告，中科軟在中國保險業(yè)IT解決方案市場份額中依然保持著龍頭地位，連續(xù)多年排名第一。根據(jù)公司2021年年報，截至2021年底，公司提供服務(wù)的國內(nèi)保險公司客戶數(shù)量達(dá)180家，88家國內(nèi)財產(chǎn)保險公司中87家為公司客戶，其中72家財產(chǎn)保險公司采用公司自主研發(fā)的財險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)；92家國內(nèi)人壽保險公司中90家為公司客戶，其中75家公司采用公司自主研發(fā)的壽險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。因此，我們認(rèn)為公司將受益于保險信創(chuàng)推進(jìn)。
“保險+”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，打造新增長曲線。隨著保險行業(yè)需求的外延，保險信息化的需求也逐漸從傳統(tǒng)的內(nèi)部管理向外部的業(yè)務(wù)協(xié)同演進(jìn)，從而幫助保險客戶實現(xiàn)更高的客戶價值，也將為公司開啟新一輪的成長。從發(fā)展戰(zhàn)略來看，當(dāng)前公司“保險+”主要聚焦在“保險+大健康”、“保險+大交通”、“保險+大消費”、“保險+大安全”等重點方向，一方面借助公司在保險IT領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢切入與保險行業(yè)關(guān)系密切的其他領(lǐng)域，積極在醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障、教育、農(nóng)業(yè)、氣象、能源、電力等領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)布局；另一方面與保險客戶合作，共同探索保險行業(yè)通過技術(shù)手段嵌入多種應(yīng)用場景，提供數(shù)字化保障的業(yè)務(wù)機會，協(xié)助保險公司產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新，助力保險公司的業(yè)務(wù)開拓。
海外業(yè)務(wù)取得突破，攜手華為未來空間廣闊。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，2022年9月15日，中科軟孟加拉BISDP（孟加拉保險業(yè)發(fā)展）項目順利在孟加拉首都達(dá)卡孟加拉保險發(fā)展和監(jiān)管局（IDRA）簽約。本次公司成功中標(biāo)了BISDP（孟加拉國保險業(yè)務(wù)發(fā)展項目）項目中G10及G23兩個核心標(biāo)段的軟件系統(tǒng)建設(shè)項目，涉及公司壽險核心系統(tǒng)、財險核心系統(tǒng)、CRM、Web Portal&CMS、監(jiān)管核心系統(tǒng)(RegTech/InsurTech)、商業(yè)智能系統(tǒng)等產(chǎn)品線。此次項目是中科軟與華為聯(lián)合開拓海外市場的重要突破，中科軟作為華為智慧金融合作伙伴出海計劃(FPGGP)的理事單位，雙方已經(jīng)在保險領(lǐng)域有數(shù)家客戶及項目的成功案例，預(yù)計后續(xù)雙方將繼續(xù)攜手，在項目中緊密合作，共同開拓全球市場。
■投資建議
中科軟作為中科院軟件所控股的大型行業(yè)應(yīng)用軟件提供商，立足保險行業(yè)旺盛的信息化需求，通過“保險+”戰(zhàn)略拓展客戶需求，打開未來增長曲線，有望實現(xiàn)長期穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2022/23/24年實現(xiàn)營業(yè)收入69.73/78.79/89.47億元，實現(xiàn)歸母凈利潤6.75/8.18/10.01億元。維持買入-A的投資評級，給予6個月目標(biāo)價38.56元，對應(yīng)2023年28倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：保險信息化投入力度不及預(yù)期；“保險+”戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
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