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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.13億元，同比下降25.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.48億，同比下降92.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.22億，同比下降96.41%；2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.62億，同比下降19.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比下降86.93%。
　　短期業(yè)績(jī)受制于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有所蟄伏，盈利能力下滑明顯。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收（106.13億，-25.23%），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司直升機(jī)部分型號(hào)訂單減少所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（0.48億，-92.28%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤（0.22億，-96.41%）。2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（38.62億，-19.58%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（0.31億，-86.93%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤（0.20億，-91.48%）。盈利能力方面，前三季度公司銷售毛利率為9.41%，比去年同期下降2.53pct。期間費(fèi)用方面，前三季度公司發(fā)生銷售費(fèi)用（0.93億，-6.73%）；管理費(fèi)用（5.35億，-5.42%）；財(cái)務(wù)費(fèi)用（-0.05億，去年同期-0.02億）。三項(xiàng)費(fèi)用率為5.87%，比去年同期上升1.20pct。公司研發(fā)費(fèi)用（2.77億，-17.42%）。前三季度公司銷售凈利潤率為0.37%，比去年同期大幅下降3.92pct，環(huán)比中報(bào)提升0.15pct。
　　根據(jù)年度預(yù)算測(cè)算，四季度業(yè)績(jī)或?qū)⒋蠓棉D(zhuǎn)。2022年5月20日，公司發(fā)布《中航直升機(jī)股份有限公司2021年年度股東大會(huì)資料》，其中顯示，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.21億元，比上年同期減少51.69億元，同比下降23.72%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.29億元，比去年同期減少5.84億元，同比下降63.93%。如果按照該年度預(yù)算預(yù)計(jì)，則四季度單季度至少應(yīng)實(shí)現(xiàn)營收60.08億，同比去年四季度下降20.91%，環(huán)比三季度提升55.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.90億，同比去年四季度下降4.92%。
　　22年關(guān)聯(lián)交易預(yù)測(cè)，關(guān)聯(lián)銷售上限降低，存款余額上限顯著提高。22年公司預(yù)計(jì)向航空工業(yè)集團(tuán)關(guān)聯(lián)方銷售金額198.98億，較上年預(yù)計(jì)額度和實(shí)際發(fā)生額度分別-22.12%和+1.28%。向航空工業(yè)集團(tuán)關(guān)聯(lián)方采購產(chǎn)品額度預(yù)計(jì)為127.6億元，較上年預(yù)計(jì)和實(shí)際發(fā)生額度分別-7.84%和+97%。22年公司在中航財(cái)務(wù)存款余額上限調(diào)整到120億元，21年預(yù)計(jì)上限60億元，實(shí)際發(fā)生額32.93億元。
　　控股股東縮短管理鏈條，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2022年8月26日，公司發(fā)布《關(guān)于國有股份劃轉(zhuǎn)完成過戶登記的公告》，哈航集團(tuán)所持有的中直股份157,428,702股（占總股本26.71%），以及中直有限所持有的中直股份75,350,398股（占總股本12.78%），均已經(jīng)過戶至中航科工名下。本次收購?fù)瓿珊?，中航科工將直接持有上市公?6.05%的股份，并通過哈飛集團(tuán)間接持有3.25%的股份，合計(jì)持有上市公司49.30%的股份。同時(shí)中航科工還持有哈飛集團(tuán)、昌飛集優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，直升機(jī)板塊資產(chǎn)仍有整合空間。
　　22H哈爾濱分部收入利潤快速增長(zhǎng)，景德鎮(zhèn)分部波動(dòng)較大。從分部來看，公司哈爾濱分部22年上半年實(shí)現(xiàn)收入（42.92億，同比+34.16%），毛利率提升0.03pct至9.17%，利潤總額（2.29億，同比+172.28%）；景德鎮(zhèn)分部實(shí)現(xiàn)收入（21.80億，-63.24%），毛利率大幅降低9.82pct至2.36%，利潤總額（-1.73億，-145.61%）。因此從分部的經(jīng)營表現(xiàn)來看，公司短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)來源于景德鎮(zhèn)分部，預(yù)計(jì)未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和下游需求波動(dòng)的陣痛期的度過將更好的為公司帶來更好業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.30億、7.73億和9.97億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為77、33、26倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品采購訂單出現(xiàn)波動(dòng)，產(chǎn)能釋放情況低于預(yù)期。