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免稅：海南客流開啟恢復(fù)進(jìn)程，落地架數(shù)及客流量環(huán)比改善明顯。新海港開業(yè)提供增量供給，旺季客流恢復(fù)有望進(jìn)步一步拉高行業(yè)景氣度。推薦中國中免（601888.SH），建議關(guān)注海汽集團(tuán)(603069.SH)。
　　零售：三季報(bào)結(jié)束，反映出Q3需求海外、國內(nèi)均不足，內(nèi)外雙困，營收較Q2大部分繼續(xù)放緩；成本下降帶來凈利潤修復(fù)，運(yùn)費(fèi)、大宗成本、匯率均有體現(xiàn)，跨境類公司利潤有修復(fù)；在需求逐漸恢復(fù)、成本改善明顯時(shí)刻，我們推薦中小市值、困境反轉(zhuǎn)及消費(fèi)降級的標(biāo)的，建議關(guān)注巨星科技（002444.SZ）、華凱易佰（300592.SZ）、國聯(lián)股份（603613.SH）。
　　餐飲：國內(nèi)疫情反復(fù)相對頻繁，考慮消費(fèi)者出行意愿受阻及部分地區(qū)存有營業(yè)限制，門店運(yùn)營短期承壓。推薦輕資產(chǎn)門店擴(kuò)張的海倫司(9869.HK)，建議關(guān)注奈雪的茶(2150.HK)費(fèi)用柔性化帶來的利潤改善。
　　培育鉆石：Q3培育鉆石下游需求淡季影響價(jià)格有所波動，9月印度培育鉆裸鉆出口額增速回升，下游終端貿(mào)易商、零售商已進(jìn)入備貨補(bǔ)庫階段，毛坯價(jià)格企穩(wěn)回暖。11-12月美國珠寶消費(fèi)旺季將至，需求端改善同時(shí)供給端短期增量有限，價(jià)格相對穩(wěn)定下龍頭基于產(chǎn)能技術(shù)優(yōu)勢，業(yè)績確定性強(qiáng)。建議關(guān)注力量鉆石（301071.SZ）、中兵紅箭（000519.SZ）、國機(jī)精工（002046.SZ）、四方達(dá)（300179.SZ）、沃爾德（688028.SH）。
　　美妝：Q3淡季下總體平穩(wěn)、分化進(jìn)一步加劇，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)逐步從全體增長步入龍頭進(jìn)一步搶占市占率的階段；頭部美妝品牌商三季度繼續(xù)兌現(xiàn)高速增長，預(yù)計(jì)雙11大促疊加超頭復(fù)播帶動下Q4業(yè)績能夠繼續(xù)取得穩(wěn)健表現(xiàn)及良好兌現(xiàn)，推薦關(guān)注基本面優(yōu)異、業(yè)績兌現(xiàn)能力強(qiáng)的國貨美妝龍頭企業(yè)珀萊雅（603605.SH）、貝泰妮（300957.SZ）、華熙生物（688363.SH）。醫(yī)美Q3的主邏輯為監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)+醫(yī)美消費(fèi)旺季+疫情邊際好轉(zhuǎn)，長期來看，預(yù)計(jì)行業(yè)在滲透率提升邏輯下行業(yè)景氣度持續(xù)，伴隨監(jiān)管加強(qiáng)，龍頭效應(yīng)提升，繼續(xù)推薦輕醫(yī)美龍頭愛美客（300896.SH）。
　　酒店：防疫政策調(diào)整預(yù)期下，市場情緒面改善，酒店作為出行鏈?zhǔn)芤姘鍓K普漲。短期看Q4酒店經(jīng)營仍承受壓力，但龍頭穩(wěn)步拓店+降本增效，經(jīng)營具備任性，疫后業(yè)績有望高彈性復(fù)蘇。酒店行業(yè)邏輯仍為疫后業(yè)績高彈性復(fù)蘇+連鎖化率提升，短期建議關(guān)注防疫政策調(diào)整下的商旅需求恢復(fù)情況。建議關(guān)注錦江酒店（600754.SH）、金陵飯店（601007.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。
　　黃金珠寶：受益于疫后消費(fèi)復(fù)蘇及需求集中釋放，2022Q3金銀珠寶零售總額780.5億元，同比增長9.04%，其中7-9月增速分別為22%/7%/2%。主要公司收入保持較快增長，黃金產(chǎn)品銷售旺盛，高毛利鑲嵌產(chǎn)品承壓致利潤受損。建議關(guān)注黃金銷售龍頭或布局培育鉆石零售的中國黃金（600916.SH）、潮宏基（ 002345.SZ ）、周大福（ 1929.HK ）、曼卡龍（ 300945.SZ ）、豫園股份（600655.SH）、老鳳祥（600612.SH）。
　　景區(qū)：暑期業(yè)績恢復(fù)較好，展現(xiàn)出文旅景區(qū)在供給端改善下具備的復(fù)蘇高彈性。文旅標(biāo)的部分業(yè)務(wù)已處于底部位置，具備較大恢復(fù)空間，如出境游旅行社等，另一部分業(yè)務(wù)由于此前疫情擾動推遲，業(yè)績有望在疫后得到確認(rèn)，短期提供增量，如會展業(yè)務(wù)。建議關(guān)注宋城演藝（300144.SZ）、天目湖（603136.SH）、長白山（603099.SH）、黃山旅游（600054.SH）、眾信旅游（002707.SZ）等疫后復(fù)蘇疊加增量兌現(xiàn)邏輯。
　　傳媒：受VR產(chǎn)業(yè)利好政策帶動，觸底略有回升，關(guān)注VR設(shè)備出貨量及內(nèi)容生態(tài)持續(xù)完善，VR產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的有望受益，建議關(guān)注新拓展裸眼3D大屏業(yè)務(wù)的兆訊傳媒（301102.SZ）。直播電商賽道持續(xù)高景氣，平臺流量競爭加劇有望帶動直播電商機(jī)構(gòu)變動，頭部直播電商機(jī)構(gòu)有望受益于平臺流量、資源傾斜，建議關(guān)注星期六（002291.SZ）、新東方在線（HK.1797）。
　　人力資源：經(jīng)濟(jì)增速換擋期就業(yè)壓力加大，同時(shí)為規(guī)避新冠疫情等“黑天鵝”事件導(dǎo)致的用工風(fēng)險(xiǎn)，人力外包等就業(yè)方式的重要性凸顯，靈活用工、業(yè)務(wù)外包市場持續(xù)擴(kuò)大。7月以來頭部公司靈活用工派出人頭數(shù)環(huán)比回升，疫情影響相對減弱后核心公司業(yè)績有望恢復(fù)高增。建議關(guān)注具備資金、渠道、平臺優(yōu)勢的科銳國際（300622.SZ）、北京城鄉(xiāng)（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估值為歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤不構(gòu)成投資建議；疫情影響反復(fù)；居民消費(fèi)意愿降低；行業(yè)競爭加劇。