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本篇報(bào)告詳細(xì)梳理及分析工信部最新1-9月通信行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、三大運(yùn)營商8月客戶數(shù)據(jù)及全球主流運(yùn)營商最新數(shù)據(jù)及交易情況，我們判斷國內(nèi)三大運(yùn)營商進(jìn)入新一輪十年上行大周期，維持對(duì)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　1－9月份，電信業(yè)務(wù)收入同比增長8.1%，增量主要由固網(wǎng)和新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)；單9月：電信業(yè)務(wù)收入同比增長7.3%
　　運(yùn)營方面，1－9月份，電信業(yè)務(wù)收入同比增長8.0%，主要由固網(wǎng)、新興業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。移動(dòng)業(yè)務(wù)、固網(wǎng)業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)收入分別為4880億元（+0.7%）、1810億元（+9.0%）和2329億元（33.4%），新興業(yè)務(wù)中云計(jì)算/大數(shù)據(jù)收入同比增長127.6%/62.6%。9月當(dāng)月，電信業(yè)務(wù)收入為1250億元，同比增長7.3%，增速相較于21年9月的8.4%略有下滑，相較于22年8月的6.8%環(huán)比提升0.5%；
　　通信能力方面，截至9月末，5G基站總數(shù)達(dá)222萬個(gè)，占移動(dòng)基站總數(shù)的20.7%，1 – 9月份新建5G基站79.59萬個(gè)，6/7/8/9月新建基站數(shù)分別為15.4、11.4、13.4、11.8萬站。
　　三大運(yùn)營商三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入實(shí)現(xiàn)良好增長，成本管控有效
　　收入側(cè)：2022年前三季度，中國移動(dòng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7235億元，同比增長11.5%；其中，主營業(yè)務(wù)收入為6201億元，同比增長8.3%；中國電信營業(yè)收入為人民幣3,578.43億元，較去年同期增長9.6%，其中服務(wù)收入為人民幣3,286.01億元，較去年同期增長8.0%；中國聯(lián)通2022年前三季度營業(yè)收入達(dá)2639.78億元，同比提升8.0%，主營業(yè)務(wù)收入達(dá)2396.54億元，同比提升7.8%。前三季度，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣531.5億元，同比大幅提升29.9%，占主營業(yè)務(wù)收入比達(dá)到22.2%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　成本側(cè)：2022年前三季度，中國移動(dòng)/中國電信/中國聯(lián)通營業(yè)成本分別為5228.10/2511.12/1957.89億元，同比分別增長13.3%/10.6%/7.4%。從營運(yùn)支出情況來看，三大運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行及支撐成本的提升主要由于運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模擴(kuò)大，網(wǎng)運(yùn)成本在通服收入的比重也略有提升；電信和聯(lián)通的折舊攤銷費(fèi)用同比小幅下滑，三大運(yùn)營商折舊攤銷費(fèi)用在通服收入的比重均有所下滑；此外，運(yùn)營商持續(xù)推進(jìn)激勵(lì)機(jī)制改革，強(qiáng)化激勵(lì)與績效掛鉤，同時(shí)加大引入創(chuàng)新人才，增強(qiáng)創(chuàng)新發(fā)展新動(dòng)能，人工成本比去年同期上升。同時(shí)，電信和聯(lián)通適當(dāng)加大銷售費(fèi)用以提升市場(chǎng)吸引力，但增幅低于主營業(yè)務(wù)收入增速。
　　投資建議：運(yùn)營商迎來近十年最好階段，政策、競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)周期及公司治理四大拐點(diǎn)共振，疊加云計(jì)算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速發(fā)展，通過戰(zhàn)略投資產(chǎn)業(yè)鏈影響持續(xù)增強(qiáng)，重新定義未來十年成長空間。中國移動(dòng)從明年開始5GCapex及Capex總規(guī)模會(huì)呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)。電信運(yùn)營商價(jià)值激活的黃金期即將到來，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、5G業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營面臨商業(yè)模式不成熟的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。