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核心結(jié)論：假設(shè)沒有上海疫情的短暫影響，2022年的股市走勢可能會更接近2018年。而我們當(dāng)下可能正處在類似2018年Q4的位置，隨時(shí)可能會出現(xiàn)類似2019年Q1的反轉(zhuǎn)。部分投資者認(rèn)為熊市結(jié)束需要非常強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)或政策變化才能實(shí)現(xiàn)。但如果仔細(xì)研究2018年底-2019年Q1，熊市結(jié)束后市場的第一波上漲，經(jīng)濟(jì)和盈利下滑的趨勢并沒有改變，期間的主要變化是社融改善（雖然結(jié)構(gòu)不好）、人民幣匯率貶值暫緩（2019年Q2之后再次貶值）、利率下降、美股反彈。而這些條件，現(xiàn)在都已經(jīng)具備。隨著三季報(bào)落地，11-12月投資者將會開始關(guān)注2023年的經(jīng)濟(jì)或貨幣政策，指數(shù)存在V型反轉(zhuǎn)的可能。這一次季度反轉(zhuǎn)期間，上市公司盈利不會馬上改善。如果反轉(zhuǎn)期間政策的變化力度比較溫和，則大概率第一波上漲只能持續(xù)到2023年初。如果伴隨著政策的超預(yù)期，則可能會漲到2023年4月。
　　（1）4月底只是疫情劇烈波動帶來的底部，當(dāng)下才是類似2018年Q4的底部。2018年的股市，整體上是持續(xù)下降的，中間幾乎沒有大級別的反彈，每一次反轉(zhuǎn)大多是月度的。但是2022年的股市卻大開大合，1-4月劇烈調(diào)整，4月底-7月初快速上漲，7月初-10月再次快速調(diào)整。我們認(rèn)為，2018年和2022年的差異，主要是來自于上海疫情的影響，疫情導(dǎo)致3-4月投資者對經(jīng)濟(jì)和各行業(yè)盈利的擔(dān)心快速放大，調(diào)整速度遠(yuǎn)比2018年快。隨后一季報(bào)披露之后，投資者發(fā)現(xiàn)上市公司盈利下降速度并沒有因?yàn)橐咔榧铀伲噪S后出現(xiàn)了快速的修復(fù)。假設(shè)沒有上海疫情的短暫影響，2022年的股市走勢可能會更接近2018年。而我們當(dāng)下可能正處在類似2018年Q4的位置，隨時(shí)可能會出現(xiàn)類似2019年Q1的反轉(zhuǎn)。
　?。?）熊市結(jié)束后第一波上漲的本質(zhì)原因：全面的系統(tǒng)性估值修復(fù)。部分投資者認(rèn)為熊市結(jié)束需要非常強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)或政策變化才能實(shí)現(xiàn)。但如果仔細(xì)研究2018年底-2019年Q1，熊市結(jié)束后市場的第一波上漲，經(jīng)濟(jì)和盈利下滑的趨勢并沒有馬上扭轉(zhuǎn)，2019年Q1的樂觀變化主要有兩點(diǎn)。第一點(diǎn)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面的，隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)推進(jìn)，利率緩慢下降，社融數(shù)據(jù)開始持續(xù)改善，雖然信貸的結(jié)構(gòu)依然不理想，但這就是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)層面最大的變化。以當(dāng)下的社融數(shù)據(jù)和利率狀態(tài)來看，已經(jīng)具備2019年Q1反轉(zhuǎn)的條件了。2019年Q1的第二點(diǎn)樂觀變化是：人民幣貶值壓力緩解、美股止跌。
　?。?）如何參與反轉(zhuǎn)：熊市結(jié)束后第一波上漲大多1個(gè)季度左右，重點(diǎn)關(guān)注彈性板塊。熊市結(jié)束后第一波上漲大多2-3個(gè)月，歷史上，一般在此期間股市的風(fēng)格偏向小盤、成長（2012年底除外），風(fēng)格上一般是成長>消費(fèi)&周期>金融。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。