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公司為氟化工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，盈利能力有所恢復(fù)。公司于2021年成功上市，主要產(chǎn)品包括氟碳化學(xué)品單質(zhì)、混合制冷劑、含氟高分子材料以及上游氟化工原料等，其中多項(xiàng)產(chǎn)品產(chǎn)能位居行業(yè)前列。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收27.20億元，同比增長28.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.28億元，同比增長28.52%。2021年公司毛利率為23.62%，同比增長2.59pct，盈利能力有所修復(fù)，其中氟碳化學(xué)品毛利率為21.56%，同比增長3.86pct。
　　制冷劑行業(yè)有望景氣回暖。受環(huán)保、成本和專利等因素影響，三代制冷劑HFCs將成為未來我國主流制冷劑。隨著《基加利修正案》基線年接近尾聲，三代氟制冷劑價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)能擴(kuò)張已基本結(jié)束。目前空調(diào)和汽車保有量穩(wěn)步上升，拉動(dòng)三代氟制冷劑需求提升，其盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。制冷劑行業(yè)或?qū)⒂瓉戆l(fā)展拐點(diǎn)。
　　含氟高分子材料下游多點(diǎn)開花。PTFE方面，由于PTFE具備化學(xué)穩(wěn)定性和耐高低溫性等多種優(yōu)異性能，因此具有了廣泛的用途，石油化工和機(jī)械為其主要消費(fèi)領(lǐng)域。PVDF方面，隨著動(dòng)力鋰電池和光伏行業(yè)迎來爆發(fā)，PVDF市場成長空間較為廣闊。2021年我國動(dòng)力鋰電池出貨量為226GWh，同比增長182.5%。2012-2021年，我國光伏新增裝機(jī)量從361萬千瓦增長到5298.5萬千瓦，年均復(fù)合增長率達(dá)34.8%。此外HFP和FEP也有廣闊的發(fā)展前景。
　　一體化平滑成本，高端化布局加速。公司是我國氟化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一，產(chǎn)品覆蓋上游螢石到下游含氟材料。截至2021年底，公司擁有螢石精粉年產(chǎn)能8萬噸，具備原料自供優(yōu)勢，可平滑原料價(jià)格波動(dòng)。公司致力于拓展高端含氟化學(xué)品業(yè)務(wù)，截至2022年6月底，內(nèi)蒙永和1.2萬噸/年HFP、0.5萬噸/年R227ea項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)前最后階段。公司重視研發(fā)投入，2021年公司研發(fā)費(fèi)用為2878.14萬元，同比增長75.14%。
　　投資建議
　　新能源行業(yè)長期景氣趨勢不改，制冷劑行業(yè)景氣復(fù)蘇。隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為3.40/5.97/8.17億元，對應(yīng)的EPS分別為1.26/2.21/3.03元/股。以2022年11月4日收盤價(jià)40.98元為基準(zhǔn)，對應(yīng)PE分別為32.52/18.52/13.54倍。結(jié)合行業(yè)景氣度，我們看好公司發(fā)展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、國內(nèi)疫情反復(fù)等。