>> 海通證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)周報(bào)：巨子生物登陸港交所，重組膠原龍頭產(chǎn)業(yè)前景廣闊-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,高瑜 |
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【核心觀點(diǎn)】
11月4日，重組膠原蛋白龍頭在中國(guó)香港聯(lián)交所主板成功上市，上市發(fā)售2261萬(wàn)股，定價(jià)24.3港元/股，募資凈額4.96億港元（不考慮超額配售）。上市首日大漲9.88%，市值達(dá)265億港幣。我們?cè)诖藢?duì)其基本面做簡(jiǎn)要梳理，供參考。
公司概況：產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先的重組膠原蛋白龍頭。根據(jù)巨子生物官網(wǎng)及招股說(shuō)明書，巨子生物成立于2000年，是世界首個(gè)成功研發(fā)重組膠原蛋白護(hù)膚品并產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。公司先后經(jīng)歷基礎(chǔ)研究階段、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段、醫(yī)療應(yīng)用階段、品牌化成長(zhǎng)階段，目前已處于新的發(fā)展起點(diǎn)，基于類人膠原蛋白核心成分，已在功效性護(hù)膚品、醫(yī)療器械、功能性食品及特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品方向推出106項(xiàng)SKU。2019-21年收入和經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)C(jī)AGR各27%和22%，2021年收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)15.5/8.5億元，毛利率87%、經(jīng)調(diào)整凈利率55%，盈利能力遙遙領(lǐng)先。按照IPO后股權(quán)比例計(jì)算，創(chuàng)始人高比例持股（60.61%），引入外部資本高瓴（4.9%）、CPE（4.2%）等。
行業(yè)發(fā)展：膠原蛋白前景可期，產(chǎn)業(yè)化空間向透明質(zhì)酸看齊。膠原蛋白生物特性優(yōu)，基因重組法制備產(chǎn)品因免疫原性低、水溶性好、變性溫度高等優(yōu)點(diǎn)，在專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域挖潛空間較大。兩大空間：①專業(yè)皮膚護(hù)理：根據(jù)巨子生物招股書，2017-21年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至566億元CAGR為30%，預(yù)計(jì)未來(lái)5年提速至33%；其中，重組膠原細(xì)分市場(chǎng)快速起量，2021年規(guī)模增長(zhǎng)至94億元CAGR達(dá)67%，遠(yuǎn)高于其他活性成分。此前，醫(yī)用敷料憑借更純粹的原材料、更安全的生產(chǎn)工藝、更優(yōu)秀的技術(shù)水平快速滲透，2017-21年實(shí)現(xiàn)CAGR 40%；未來(lái)，功能性護(hù)膚長(zhǎng)坡厚雪前景廣闊，生物活性成分應(yīng)用助力增長(zhǎng)，2022-27年CAGR預(yù)計(jì)39%。②肌膚煥活：根據(jù)巨子生物招股書，2017-21市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至424億元CAGR為20%，預(yù)計(jì)未來(lái)5年仍將保持19%的水平。其中，受制于成本、安全性與有效性問(wèn)題，市場(chǎng)仍以透明質(zhì)酸類為主，2021年膠原/重組膠原滲透僅9%/0.9%。
核心優(yōu)勢(shì)：技術(shù)構(gòu)筑護(hù)城河，C端能力磨礪以須。（A）研發(fā)：①制備工藝：實(shí)現(xiàn)重組膠原的成分設(shè)計(jì)，高密度發(fā)酵策略+高效分離純化工藝提高商業(yè)化效率，產(chǎn)品純度達(dá)99.9%；②技術(shù)平臺(tái)：公司搭建包含基因重組、細(xì)胞工廠構(gòu)建、發(fā)酵、分離純化等核心環(huán)節(jié)的合成生物學(xué)平臺(tái)，以此持續(xù)開發(fā)多種重組膠原蛋白、稀有人參皂苷及其他活性成分，橫向拓展原料端空間；③端到端制造：公司已實(shí)現(xiàn)從核心原料大規(guī)模制備到終端產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)的縱向完整閉環(huán)，當(dāng)前重組膠原產(chǎn)能10.80噸/年，募投項(xiàng)目212.5噸/年；④研發(fā)儲(chǔ)備：“類人膠原蛋白之母”、西北大學(xué)化工學(xué)院院長(zhǎng)范代娣教授擔(dān)任公司首席科學(xué)官，產(chǎn)學(xué)研醫(yī)模式將學(xué)術(shù)研究體系化，科研成果產(chǎn)業(yè)化，醫(yī)學(xué)應(yīng)用落地化。
?。˙）品牌：按功能&場(chǎng)景搭建8大品牌矩陣，其中可復(fù)美為接受專業(yè)或醫(yī)學(xué)皮膚護(hù)理后的消費(fèi)者而開發(fā)，類人膠原蛋白敷料推出后迅速獲得醫(yī)學(xué)界認(rèn)可，后逐步擴(kuò)展至大眾市場(chǎng)（21年天貓旗艦店復(fù)購(gòu)率43%），向精華等高階類目拓展；可麗金于2009年推出，定位為中高端多功能功效性皮膚護(hù)理品牌，賦能抗衰系列不斷出新。（C）渠道：“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌模式，醫(yī)療機(jī)構(gòu)為品牌資產(chǎn)的基礎(chǔ)，線上直銷為未來(lái)拓展重點(diǎn)，2021年可復(fù)美線上直銷占比提升至62.4%。（D）營(yíng)銷：圍繞“科技美學(xué)”展開由科學(xué)及知識(shí)驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷活動(dòng)，協(xié)助完成國(guó)內(nèi)多項(xiàng)重要專家共識(shí)和治療指南，打造專業(yè)安全的用戶心智；發(fā)力抖音等社媒平臺(tái)，高效營(yíng)銷轉(zhuǎn)化拉動(dòng)公域流量沉淀，公司2021年線上營(yíng)銷投入占銷售費(fèi)用比重88.5%，顯著高于同業(yè)。
投資建議：看好膠原蛋白產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展前景，積極布局重組膠原領(lǐng)域、具備研發(fā)領(lǐng)先性的企業(yè)有望優(yōu)享行業(yè)成長(zhǎng)紅利，建議關(guān)注：巨子生物、華熙生物、愛美客、貝泰妮、丸美股份、錦波生物等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品開發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)創(chuàng)新不及預(yù)期。
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