>> 安信國際-君實生物(1877.HK)商業(yè)化能力不斷加強，新冠產(chǎn)品開發(fā)第一梯隊-221104
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大?。?/td>
| 4873KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙寧達(dá),徐子悅 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
君實生物是一家優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)，公司成立于2012年12月，其分別于2018年12月和2020年7月在港交所及科創(chuàng)板上市。公司持續(xù)研發(fā)覆蓋廣泛治療領(lǐng)域的多種藥物類型，其中包括：腫瘤、代謝疾病、自身免疫、抗感染、神經(jīng)系統(tǒng)等。管理團隊在藥物研發(fā)領(lǐng)域擁有多年豐富行業(yè)經(jīng)驗并持續(xù)引入高級人才。公司堅持研發(fā)積累，穩(wěn)步發(fā)展。公司利用自有研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化平臺迅速反應(yīng)，投入新冠藥物研發(fā)，持續(xù)推出包括埃特司韋單抗、VV116、VV993等多款創(chuàng)新產(chǎn)品。VV116有望成為第一梯隊獲批上市口服小分子藥物。
報告摘要
營收大幅增長，管線逐步落地，全球化市場逐步打開。22年前三季度收入符合預(yù)期。公司2022年前三季度業(yè)績符合預(yù)期，實現(xiàn)營業(yè)收入12.18億元（同比-55.18%），相對去年同期有所下降，主要是由于上期新冠中和抗體JS016產(chǎn)生了大額技術(shù)許可收入。2021年營業(yè)收入總額達(dá)到40.2億元，較去年同期增加152%，主要是由于技術(shù)許可及特瑞普利單抗銷售收入增長。特瑞普利單抗在國內(nèi)新適應(yīng)癥不斷獲批上市，差異化布局鼻咽癌適應(yīng)癥拓展歐美市場，有望成為首個FDA獲批PD1。境內(nèi)外商業(yè)合作不斷拓展，2021年與Lilly、Coherus等MNC擴展合作，同時也與包括中科院微生物合作開發(fā)寨卡病毒疫苗、嘉晨西海合作深度布局mRNA技術(shù)賽道等。
22年P(guān)D1銷售環(huán)比增長，商業(yè)化能力加強。截至22年Q3業(yè)績，公司核心產(chǎn)品特瑞普利單抗第三季度實現(xiàn)銷售收入約2.18億元，前三季度共實現(xiàn)銷售收入約5.15億元，同比增長36.9%，在階段性受到疫情影響的情況下仍實現(xiàn)連續(xù)三個季度的環(huán)比增長，目前已累計在全國超四千家醫(yī)療機構(gòu)及近兩千家專業(yè)藥房及社會藥房銷售。公司將堅持建設(shè)專業(yè)化團隊，并對優(yōu)勢適應(yīng)癥進(jìn)行長遠(yuǎn)布局，團隊內(nèi)部對已進(jìn)行的調(diào)整反饋積極。
積極推進(jìn)口服新冠病毒藥物開發(fā)，VV116處于多項MRCT研究III期臨床階段。2021年10月與2022年1月君實生物先后宣布與旺山旺水達(dá)成兩款口服抗新冠病毒候選藥物VV116（核苷類）與VV993（靶向3CL蛋白酶）的合作，其針對不同靶點，可單獨使用發(fā)揮各自的臨床優(yōu)勢，此后也有望實現(xiàn)聯(lián)合用藥。目前公司已經(jīng)完成VV116對比PAXLOVID早期治療輕-中度COVID-19有效性和安全性的III期注冊研究，并于22年10月新增一項評價輕中度COVID-19患者VV116安全性和有效性的多中心、雙盲、隨機、安慰劑對照的III期臨床研究（NCT05582629），該研究針對奧密克戎毒株特性，納入的輕中度COVID-19患者可伴或不伴高風(fēng)險因素，覆蓋人群更廣。
首予“買入”評級。隨著新產(chǎn)品上市及特瑞普利單抗新適應(yīng)癥逐漸獲批銷售收入有顯著增長，預(yù)計2022/23/24年收入分別為17.42/36.27/47.36億元。公司的銷售團隊趨于穩(wěn)定，銷售費用不斷上升，費用率有所下降，研發(fā)持續(xù)高投入，預(yù)計公司2022/23/24年凈利潤為-23.17/-4.34/2.86億元，對應(yīng)EPS為-2.50/-0.47 / 0.26。根據(jù)管線產(chǎn)品未來收入和現(xiàn)金流采用DCF法進(jìn)行估值，考慮到公司產(chǎn)品管線逐步落地并于產(chǎn)生收入及生物醫(yī)藥行業(yè)的前景廣闊，給予3.5%的永續(xù)增長率，WACC取10.0%，得到公司合理估值為356億人民幣，折合港幣429億，每股價值為46.09 HKD，對應(yīng)2022/23/24年P(guān)S為20x/10x/8x。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品商業(yè)化落地不及預(yù)期，臨床實驗開展不及預(yù)期，疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟下行等
|
|
