>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報(bào)：回歸基本面定價(jià)的主線-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為市場(chǎng)將回歸基本面定價(jià)的主線，建議投資者對(duì)債市轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2212的運(yùn)行區(qū)間為101.3-101.9，十年期國(guó)債220017維持2.65-2.73區(qū)間震蕩。近幾日國(guó)債期貨上漲觸前高101.9后迅速回落，市場(chǎng)走出短期頂部的跡象。市場(chǎng)近幾日有兩個(gè)新增變量需要注意，一是資金價(jià)格月初仍然位于高位，今年債市運(yùn)行的一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)就是資金價(jià)格在長(zhǎng)期維持底部，市場(chǎng)在今年幾個(gè)拐點(diǎn)前后均出現(xiàn)了對(duì)后續(xù)資金面收緊的預(yù)期，事后均出現(xiàn)被證偽的修復(fù)。月初的7-8號(hào)這兩天是每個(gè)月資金最松的窗口期，觀察這兩天的資金價(jià)格可以對(duì)整個(gè)月的資金價(jià)格下限有底部的判斷。建議投資者根據(jù)本周的資金價(jià)格做持倉(cāng)的調(diào)整，考慮到當(dāng)前的期限利差，對(duì)于長(zhǎng)端品種或有沖擊，但是影響不會(huì)太大。
防疫政策的擾動(dòng)仍然當(dāng)前市場(chǎng)較大的不確定性變量。我們認(rèn)為中期內(nèi)放開(kāi)的趨勢(shì)或不變，但是短期內(nèi)市場(chǎng)仍然會(huì)處于和政策、消息驅(qū)動(dòng)的反復(fù)博弈中，對(duì)應(yīng)至盤(pán)面會(huì)出現(xiàn)恐慌式的預(yù)期拋盤(pán)和預(yù)期落空的緩慢修復(fù)。我們的觀點(diǎn)是認(rèn)為考慮到各地疫情的發(fā)酵，短期內(nèi)仍然會(huì)維持原有政策，預(yù)期層面的擾動(dòng)伴隨后續(xù)被證偽會(huì)出現(xiàn)該驅(qū)動(dòng)定價(jià)的修復(fù)。
對(duì)應(yīng)到行情的定價(jià)中，我們認(rèn)為基本面正在出現(xiàn)季節(jié)性走弱的信號(hào)，總量政策會(huì)繼續(xù)發(fā)力，債市的下行仍未結(jié)束?？偭空咧薪禍?zhǔn)或于近期落地，但是降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)的定價(jià)影響是有限的，降息或于后續(xù)三個(gè)月（11/12/1）內(nèi)落地。基本面趨弱，貨幣寬松預(yù)期重啟這或成為市場(chǎng)下一輪行情推動(dòng)的主線。我們對(duì)于行情演繹節(jié)奏的判斷是，十一月市場(chǎng)會(huì)處于寬幅震蕩中，行情的再度走強(qiáng)或等至十二月中旬，一月中旬會(huì)見(jiàn)到階段性的收益率的底部。建議投資者短線倉(cāng)位可在十一月參與震蕩的博弈，中線倉(cāng)位可逢調(diào)整建倉(cāng)，等待債市的年末行情。
資金市場(chǎng)。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共投放1130億，共到期8500億，凈投放7370億。公開(kāi)市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.8%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在2.0%。
一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債78只，總發(fā)行3606.6億，凈融資1765.6億。其中國(guó)債共發(fā)行2201.1億元，凈融資1594.1億，地方債共發(fā)行1405.6億，凈融資171.4億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行2862.3億，凈融資48.5億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券220017整體處于2.6625-2.72震蕩行情。貨幣政策方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作上，央行開(kāi)始回籠跨月的資金投放，資金面上半周偏緊，下半周轉(zhuǎn)松，隔夜資金價(jià)格維持在1.8%附近。上周市場(chǎng)圍繞以下幾個(gè)主線展開(kāi)，首先是央行回籠跨月投放的大量流動(dòng)性，資金面在上半周呈現(xiàn)偏緊的狀況。其次是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，制造業(yè)PMI低于市場(chǎng)預(yù)期，整體仍然呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。疫情的防控也仍然是市場(chǎng)交易的主線，在周五對(duì)債市的影響較大。
本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期1130億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況。基本面：11月7日公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，11月9日公布通脹和信貸數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)
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