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核心觀點(diǎn)
　　受疫情和下游市場(chǎng)需求波動(dòng)影響，2022年公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.5億元，同比下降19%，歸母凈利潤(rùn)為-0.42億元，同比下降113%。三季度單季營(yíng)收同比下降19%至6.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降133%至-0.47億元。
　　公司智慧安防業(yè)務(wù)受下游需求波動(dòng)短期承壓，長(zhǎng)期成長(zhǎng)底色鮮明。受到全球疫情擴(kuò)散和下游需求疲軟等因素的影響，公司智慧安防領(lǐng)域CIS業(yè)務(wù)收入下滑。公司陸續(xù)推出首顆堆疊架構(gòu)800萬(wàn)像素圖像傳感器產(chǎn)品SC850SL，以及第四代低照度下基于FSI工藝的微光級(jí)夜視全彩技術(shù)產(chǎn)品SC233A與SC223A，展現(xiàn)出卓越的創(chuàng)新能力。未來(lái)隨著下游市場(chǎng)逐步回暖，疊加下半年安防市場(chǎng)傳統(tǒng)旺季，公司智慧安防業(yè)務(wù)將持續(xù)擴(kuò)大在核心客戶的市場(chǎng)占有率，繼續(xù)保持良好的成長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)覆蓋市場(chǎng)主流需求，未來(lái)提升空間廣闊。Counterpoint預(yù)計(jì)2022智能手機(jī)將占據(jù)全球CIS市場(chǎng)總收入71%。公司的智能手機(jī)CIS業(yè)務(wù)處于新應(yīng)用領(lǐng)域的快速擴(kuò)張期，未來(lái)提升空間大。目前公司擁有從2MP到50MP分辨率的系列產(chǎn)品，被小米、三星、聯(lián)想、榮耀等國(guó)內(nèi)外品牌客戶大規(guī)模使用。公司推出首顆50MP超高分辨率1.0μm像素尺寸圖像傳感器新品SC550XS，采用22nm HKMG堆疊工藝制程，搭載星光級(jí)夜視全彩技術(shù)以及SFCPixel與PixGain HDR專利技術(shù)。
　　智能駕駛催生車(chē)載攝像頭需求，公司車(chē)載創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出。Yole預(yù)測(cè)2022年全球車(chē)載攝像頭銷量預(yù)計(jì)為2.2億顆，到2026年銷量將達(dá)到3.6億顆。公司研發(fā)的CIS產(chǎn)品覆蓋了廣泛的汽車(chē)應(yīng)用場(chǎng)景，例如：360度全景影像、行車(chē)記錄儀、駕駛室艙內(nèi)監(jiān)控、電子后視鏡、ADAS、電子后視鏡等領(lǐng)域。公司已推出250萬(wàn)像素車(chē)規(guī)級(jí)圖像傳感器新品SC220AT，賦能360°環(huán)視應(yīng)用的性能升級(jí)、自動(dòng)泊車(chē)以及ADAS等智能車(chē)載影像類與感知類應(yīng)用。公司目標(biāo)在2022年內(nèi)汽車(chē)電子CIS產(chǎn)品完成智能汽車(chē)系列化應(yīng)用的產(chǎn)品全覆蓋，預(yù)計(jì)車(chē)載CIS業(yè)務(wù)將持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益分別為0.55、1.22、1.62元（原22-24年預(yù)測(cè)為1.28、1.91、2.81元，主要下調(diào)了安防監(jiān)控和機(jī)器視覺(jué)全局快門(mén)領(lǐng)域CMOS傳感器的營(yíng)收增速，并上調(diào)了匯兌損益等），根據(jù)可比公司23年平均38倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.36元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、手機(jī)、車(chē)載等新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。