>> 東興證券-美國(guó)10月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)非農(nóng)再超預(yù)期，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)渡過(guò)-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國(guó)10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增26.1萬(wàn)，預(yù)期20萬(wàn)；前值從26.3萬(wàn)上修至31.5萬(wàn)。
失業(yè)率3.7%，預(yù)期3.6%，前值3.5%。勞動(dòng)參與率62.2%，前值62.3%。時(shí)薪同比4.7%，前值5%。
主要觀點(diǎn)：
在市場(chǎng)持續(xù)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)開(kāi)始疲軟之際，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)已連續(xù)五月處于預(yù)期以上。除地方政府、餐飲酒店、采礦業(yè)，其余行業(yè)基本達(dá)到或超過(guò)疫情前水平。9月新增就業(yè)集中于醫(yī)療、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)、制造和休閑住宿等，個(gè)別行業(yè)出現(xiàn)就業(yè)下降。餐飲新增放緩，酒店新增加速。時(shí)薪同比持續(xù)回落，但需回落至4%以下為宜。非農(nóng)數(shù)據(jù)表明疫情管控放開(kāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向影響仍在持續(xù)，四季度美國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)明顯上升的可能不大，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)渡過(guò)。但考慮到頭部科技公司相繼裁員，新增就業(yè)集中于低收入人群，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃有望放緩。上周英國(guó)央行暗示英國(guó)已進(jìn)入衰退，美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)衰退或較為溫和，且主要來(lái)自歐洲的拖累。
就業(yè)人口略有下降，失業(yè)率窄幅波動(dòng)。從家庭調(diào)查看，就業(yè)人口環(huán)比下降32.8萬(wàn)至1586.1萬(wàn)）略低于2020年2月高峰（158.866百萬(wàn)），就業(yè)人口已處于平臺(tái)期。相應(yīng)的，失業(yè)人口增加30.6萬(wàn)至610萬(wàn)，失業(yè)率從3月開(kāi)始就在3.5~3.7%區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。按失業(yè)時(shí)間長(zhǎng)短的失業(yè)人群結(jié)構(gòu)沒(méi)有太大變化。勞動(dòng)參與率（62.2%，前值62.3%）和就業(yè)率（60%，前值60.1%）沒(méi)有明顯變化，均低于2020年2月1.2個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)率自2022年3月起一直在59~60.1%之間波動(dòng)，沒(méi)有因非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加而增加，相當(dāng)于2018年的平均水平。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)原因而被迫兼職不能全職的也幾乎沒(méi)有變化。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，就業(yè)比例與勞動(dòng)參與率這兩個(gè)數(shù)值的恢復(fù)需要更長(zhǎng)時(shí)間。
非農(nóng)就業(yè)持續(xù)增加，但餐飲就業(yè)增速迅速下降。10月就業(yè)人口略低于2020年2月，但非農(nóng)企業(yè)就業(yè)人數(shù)比2020年2月持續(xù)高出80萬(wàn)人，前值51萬(wàn)。10月非農(nóng)就業(yè)前三為醫(yī)療（5.3萬(wàn)）、專業(yè)與技術(shù)服務(wù)（4.3萬(wàn)）、制造業(yè)（3.2萬(wàn)），均超本行業(yè)今年月均增幅（分別為4.7、4.1和3.2萬(wàn)）。醫(yī)療行業(yè)就業(yè)已超過(guò)疫情前；制造業(yè)就業(yè)集中于耐用品2.3萬(wàn)人，電子產(chǎn)業(yè)、塑料、汽車均有平均0.4萬(wàn)人的增長(zhǎng)。其他行業(yè)，休閑住宿3.5萬(wàn)人，其中酒店迎來(lái)顯著增長(zhǎng)（2萬(wàn)），但仍距離疫情前17%的差距；而餐飲業(yè)僅增加0.6萬(wàn)，前值6.9萬(wàn)，距離疫情前還有4.5%的差距。就業(yè)數(shù)量下降的行業(yè)有倉(cāng)儲(chǔ)-2萬(wàn)以及地產(chǎn)中介-0.8萬(wàn)。
薪資同比持續(xù)回落但仍在高位，需降至4%以下才可看到通脹壓力下降。時(shí)薪增4.7%，雖比2月高點(diǎn)7.2%持續(xù)回落，但仍高于1984年以來(lái)的高位。以GDP的恢復(fù)程度、就業(yè)率和薪資增速來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)仍有一定空間。雖部分科技公司出現(xiàn)裁員，但受疫情管控解除對(duì)服務(wù)業(yè)的持續(xù)影響，低收入人群就業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，四季度美國(guó)失業(yè)率明顯上升的可能不大，年內(nèi)衰退概率降低。另一方面，頭部科技公司陸續(xù)裁員或具有一定的領(lǐng)先性，非農(nóng)就業(yè)增加空間有限。我們認(rèn)為明年的衰退較為溫和，且主要來(lái)自歐洲的拖累。四季度歐洲陷入衰退的概率遠(yuǎn)高于美國(guó)，其中英國(guó)已宣布進(jìn)入衰退。
美債方面，維持美十債上限4.1~4.35%；維持美股中性，等待低點(diǎn)的觀點(diǎn)。我們?cè)?月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中提到在加息周期末期每次以50bp較為穩(wěn)妥，而長(zhǎng)期通脹水平應(yīng)在2.3~2.5%左右，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過(guò)緊的風(fēng)險(xiǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員陸續(xù)發(fā)言，12月降低加息幅度至50bp概率出現(xiàn)顯著提高，但考慮到四季度通脹存在反彈可能，仍不能完全落地。關(guān)于長(zhǎng)短國(guó)債利率倒掛可以參考1978~1980年，預(yù)計(jì)會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。股市方面，我們?cè)?月美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期提前出現(xiàn)后即對(duì)美股從積極轉(zhuǎn)向中性，并提示泡沫風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美股雖然長(zhǎng)期趨勢(shì)上的泡沫已經(jīng)消失，但在加息周期結(jié)束之前，仍會(huì)受到利率抬升的壓制，長(zhǎng)期拐點(diǎn)仍需耐心等待。此外，受美聯(lián)儲(chǔ)鷹派以及歐洲經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的雙重影響，美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)至美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲軟或通脹加速回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退，冬季歐洲能源危機(jī)。
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