>> 華安證券-信用周度思考：歷史上的五次“打破政府兜底”-221106
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2022/11/7 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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財(cái)政部再談加強(qiáng)平臺(tái)治理，打破兜底預(yù)期
財(cái)政部再談加強(qiáng)融資平臺(tái)治理，打破兜底預(yù)期。2022年11月，財(cái)政部部長(zhǎng)在《黨的二十大報(bào)告輔導(dǎo)讀本》發(fā)表署名文章《健全現(xiàn)代預(yù)算制度》。從文章表述來(lái)看，當(dāng)下政府對(duì)于隱性債務(wù)的態(tài)度并未發(fā)生改變，在強(qiáng)調(diào)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，凸顯該項(xiàng)工作重要性的同時(shí)，仍延續(xù)此前“遏制增量，化解增量”的化債思路，繼續(xù)保持嚴(yán)格監(jiān)管趨勢(shì)，同時(shí)進(jìn)一步遏止地方城投平臺(tái)的無(wú)序舉債與違規(guī)舉債，加大對(duì)違規(guī)新增隱性債務(wù)的管控力度。
2014至2017年：中央不救助原則、打消兜底“幻覺(jué)”。事實(shí)上，有關(guān)城投打破剛兌、打破兜底預(yù)期的表述早已有之，2014年國(guó)務(wù)院發(fā)布43號(hào)文，明確提出要?jiǎng)冸x融資平臺(tái)公司政府融資職能，地方政府對(duì)其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則。2017年末，財(cái)政部在《關(guān)于堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債遏制隱性債務(wù)增量情況的報(bào)告》中，再度明確將積極穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，堅(jiān)持中央不救助原則，做到“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”，要堅(jiān)決打消地方政府認(rèn)為中央政府會(huì)“買單”的“幻覺(jué)”，堅(jiān)決打消金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為政府會(huì)兜底的“幻覺(jué)”。
2018至2021年：失去清償能力的地方融資平臺(tái)依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。2018年9月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確要求對(duì)嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，2021年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)》，再度提出要清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能，并對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。整體而言，政府對(duì)城投打破剛兌的容忍度進(jìn)一步放松，由此前的“不兜底”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙婪ㄆ飘a(chǎn)重整或清算”。
綜合來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前對(duì)于隱性債務(wù)的監(jiān)管大方向并未發(fā)生根本性改變，新增隱性債務(wù)的違規(guī)情況仍然時(shí)有發(fā)生，此次財(cái)政部關(guān)于城投監(jiān)管及打破政府兜底預(yù)期的表述，其作用仍在于明確中央政府對(duì)隱性債務(wù)及地方融資平臺(tái)的監(jiān)管態(tài)度。但與此同時(shí)，考慮到近期因宏觀環(huán)境與土地市場(chǎng)遇冷等原因，地方財(cái)政收入有所承壓，因此財(cái)政體制改革同樣迫在眉睫，一定程度上能夠改善弱資質(zhì)區(qū)域的財(cái)政壓力，進(jìn)而提高弱區(qū)域主體的償債能力，因此我們認(rèn)為，當(dāng)下地方政府主動(dòng)尋求城投債券打破剛兌的可能性依舊相對(duì)較低，各地或仍將以增收節(jié)支、資產(chǎn)處置等方式化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
本周重要事件回顧（2022-10-31至2022-11-06）：
信用要聞：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：2022年10月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況；中國(guó)人民銀行：11月2日上午在香港金融管理局“國(guó)際金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)”上的訪談實(shí)錄；黑龍江省人民政府：黑龍江省十三屆人大常委會(huì)第三十六次會(huì)議閉會(huì)；財(cái)政部：關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告；中國(guó)人民銀行：人民銀行、外匯局召開(kāi)學(xué)習(xí)貫徹黨的二十大精神宣講報(bào)告會(huì)。
違約負(fù)面（2起）：武漢天盈投資集團(tuán)展期、金科地產(chǎn)集團(tuán)違約。
評(píng)級(jí)負(fù)面（下調(diào)1家，負(fù)面1家）：本周1家企業(yè)評(píng)級(jí)和展望被下調(diào)。
本周一級(jí)市場(chǎng)回顧（2022-10-31至2022-11-06）：
批文注冊(cè)：本周終止審查4個(gè)項(xiàng)目，較上周增加2個(gè)項(xiàng)目。
取消發(fā)行：本周取消/推遲發(fā)行債券13只，較前一周增加1只。
發(fā)行償還：本周信用債發(fā)行量為2535億元，與上周相比下行50.3%；償還量為2496億元；凈融資額總計(jì)為39億元。城投債凈融資-42億元，陜西、北京、云南大額凈償還；產(chǎn)業(yè)債凈融資80億元，信息技術(shù)行業(yè)凈償還額最高。
到期壓力：下周信用債到期壓力相較本周增加，城投債到期環(huán)比減少，產(chǎn)業(yè)債到期環(huán)比增加。城投債下周到期規(guī)模約725億元，較本周減少273億元，江蘇、山東、浙江到期壓力大；產(chǎn)業(yè)債下周到期規(guī)模約2186億元，較本周增加688億元，金融、工業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)到期壓力大。
票面利率：本周新發(fā)城投債平均票面利率為3.7%，較上周減少20BP，其中云南平均票面利率最高，平均約為5.9%。本周新發(fā)產(chǎn)業(yè)債平均票面利率為2.8%，較上周減少40BP，其中房地產(chǎn)行業(yè)平均票面利率最高，平均約為4.2%。
本周二級(jí)市場(chǎng)回顧（2022-10-31至2022-11-06）：
信用利差：（1）利差變動(dòng)方向：本周期限利差整體收窄，等級(jí)利差大多走擴(kuò)。（2）期限與等級(jí)利差分位數(shù)：高等級(jí)期限利差30%、低等級(jí)期限利差16%、短久期等級(jí)利差21%、長(zhǎng)久期等級(jí)利差22%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
信用債違約風(fēng)險(xiǎn)
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