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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收224.55億元，同比-54.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元，同比-69.0%。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營收71.24億元，同比-20.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比-73.7%。受疫情影響，前三季度全國物流運(yùn)輸仍有壓力，但已呈現(xiàn)出逐漸恢復(fù)的趨勢?？紤]到國家基建刺激及穩(wěn)增長相關(guān)政策陸續(xù)落地，沉寂已久的重卡行業(yè)有望逐步從底部走出，公司銷量業(yè)績也有望受益，維持“買入”評級。
　　▍Q3營收同比降幅收窄，回暖跡象初現(xiàn)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收224.55億元，同比-54.1%；前三季度營業(yè)收入同比下降的主要原因?yàn)槭芤咔榈纫蛩氐挠绊?，國?nèi)重卡行業(yè)明顯下滑，公司重卡銷量也隨之下降。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元，同比-69.0%。2022Q3實(shí)現(xiàn)營收71.24億元，同比-20.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比-73.7%；Q3營收同比降幅收窄，回暖趨勢初步顯現(xiàn)。2022Q3公司毛利率為6.0%，同比-0.6pct，環(huán)比-2.1pcts；毛利率下降的主要原因?yàn)殇N量下降，采購成本的規(guī)模效應(yīng)略有下降。費(fèi)用率為2.9%，同比-0.5pct，環(huán)比+0.5pct，其中銷售費(fèi)用率為1.4%，同比+0.6pct；管理費(fèi)用率為1.1%，同比+0.5pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.7%，同比-1.4pcts，研發(fā)費(fèi)用下降的主要原因?yàn)?022年前三季度整體銷量下滑，車型相關(guān)改型研發(fā)有所減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.4%，同比-0.2pct。
　　▍重卡銷量市占率“雙第一”，10月出口首度破萬輛。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022Q3中國重汽集團(tuán)共交付3.7萬輛重卡；1-9月累計(jì)交付量為12.6萬輛，市占率24%，較去年同期提升了4.4pcts。前三季度行業(yè)整體銷量雖較為低迷，但公司體現(xiàn)出了較強(qiáng)的α屬性，取得了重卡銷量和市占率“雙第一”的成績。10月中國重汽單月出口破萬輛，創(chuàng)造了國內(nèi)重卡企業(yè)出口的單月最高紀(jì)錄。公司有望憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場的銷量和版圖，同時(shí)出口銷量的增加也有望進(jìn)一步提升公司的盈利水平。
　　▍10月重卡行業(yè)銷量降幅顯著收窄，有望逐步回暖。據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年10月，我國重卡市場銷售各類車型約5萬輛，同比-6%，環(huán)比-3%；銷量同比下滑幅度相比一二季度顯著收窄，主要由于去年同期基數(shù)較低；環(huán)比來看，隨著物流的恢復(fù)與基建的開工，重卡行業(yè)銷量已出現(xiàn)小幅回暖。G7數(shù)據(jù)顯示，10月全球貨運(yùn)需求處于逐步恢復(fù)當(dāng)中。中央及各級地方政府近期陸續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長的重要性，基建增長預(yù)計(jì)將成為宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的重要貢獻(xiàn)來源。此外，國常會(huì)要求“汽車央企發(fā)放的900億元商用貨車貸款，要銀企聯(lián)動(dòng)延期半年還本付息”，有望顯著減輕貨車司機(jī)及相關(guān)企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。2022年9月21日國常會(huì)還提出，第四季度將收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%，有望進(jìn)一步助力卡車司機(jī)降低運(yùn)營成本，促進(jìn)重卡行業(yè)銷量恢復(fù)。行業(yè)基本面改善疊加各類穩(wěn)增長政策，重卡行業(yè)有望逐步回暖。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：重卡需求低于預(yù)期；非道路第四階段實(shí)施推遲；氫能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能電動(dòng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測2022年重卡行業(yè)銷量約68萬輛，當(dāng)前時(shí)間處于重卡行業(yè)底部，在穩(wěn)增長政策、基建刺激、物流恢復(fù)等利好因素加持下，重卡行業(yè)銷量有望呈現(xiàn)出逐步回暖的態(tài)勢?？紤]到Q3重卡行業(yè)回暖幅度有限，我們調(diào)整公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測至4.4/9.7/15.9億元（原預(yù)測為8.3/13.0/16.2億元）。公司近3年的估值中樞為15~20倍PE，考慮到公司為重卡行業(yè)龍頭，市場份額穩(wěn)步提升，有望在行業(yè)回暖的過程中進(jìn)一步受益。因此以2023年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，給予公司20倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評級。