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外需下滑拖累出口。10月份出口下行的趨勢并不意外，但下降幅度之大超出預期。我們認為出口走弱的原因可能有三點：第一，外需尤其是發(fā)達國家的需求下行較為顯著，其中以歐洲為最。第二，10月份國內疫情出現(xiàn)多點爆發(fā)，對供應能力也產(chǎn)生了一定制約。第三，近期人民幣加速貶值，導致以美元計價的出口出現(xiàn)更大幅度的下滑（同比增速較9月下降6個百分點），以人民幣計價的出口則相對堅挺（同比增速較9月下降3.7個百分點）。10月出口數(shù)據(jù)有以下結構特征：第一，從出口去向來看，中國對發(fā)達國家出口下降較快，對新興市場出口下降相對較緩。其中邊際上對歐盟出口的增速下降最快，反映出歐洲能源危機對其經(jīng)濟的打擊正在快速顯現(xiàn)。第二，勞動密集型產(chǎn)品出口大幅下滑。這反映出海外疫情放開所帶來的出行需求增加的脈沖已經(jīng)基本結束，未來相關需求則面臨經(jīng)濟下行引起的壓力。第三，手機、電腦出口下滑較多，可能是部分地區(qū)疫情反彈導致的產(chǎn)能不足。第四，通用機械設備出口持續(xù)下滑，反映出海外生產(chǎn)端也在衰退。第五，房地產(chǎn)后周期商品出口繼續(xù)下滑。
　　內需依然疲軟，進口同比轉負。10月進口同比下降0.7%，這是2020年8月以來首次同比增速轉負。內需疲軟是進口不斷下降的主要原因，尤其是10月份國內疫情反彈進一步拖累了總需求。進口結構有以下特征：第一，對農(nóng)產(chǎn)品進口增速有所下降。10月份是秋收時節(jié)，今年中國糧食生產(chǎn)穩(wěn)步增加，相應的進口需求也有所下降。第二，鐵礦砂、鋼材等商品進口額增速企穩(wěn)甚至回升，或因基建需求持續(xù)釋放。第三，汽車相關需求仍然旺盛。
　　貿易順差可能逐步收窄。10月貿易順差為851.5億元，仍處于歷史上較高位置。但是從長期趨勢來看，海外經(jīng)濟下行壓力不斷加大，出口下行的趨勢難以避免。中國經(jīng)濟雖然短期受到疫情再度沖擊而放緩，但從長期趨勢來看是向上復蘇的。所以未來貿易順差可能會逐步收窄。對于國內經(jīng)濟而言，隨著持續(xù)了兩年的出口紅利逐步消退，內需復蘇的緊迫性則更強。短期內的動力在于基建投資托底、以信貸和政策支持的制造業(yè)投資發(fā)力；長期的動力則在于恢復消費者的信心和消費場景。政策對于經(jīng)濟的支持還將保持較大的力度。另一方面，隨著出口快速走弱，而內需的活力尚未充分復蘇，人民幣匯率的貶值壓力仍然存在。
　　風險提示：海外衰退提前到來。