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10月進(jìn)出口走勢(shì)符合預(yù)期，海外衰退預(yù)期逐步演繹，我國(guó)供給優(yōu)勢(shì)奠定了出口韌性來源；地產(chǎn)和內(nèi)疫仍是決定內(nèi)需的關(guān)鍵，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)決定了進(jìn)口緩慢回升走勢(shì)。
　　內(nèi)疫外需擾動(dòng)出口，供給優(yōu)勢(shì)無懼未來
　　中國(guó)10月出口（以人民幣計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)7%，前值10.7%。我國(guó)對(duì)主要貿(mào)易對(duì)象出口保持積極增長(zhǎng)，1至10月我國(guó)對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)和韓國(guó)出口累計(jì)同比增速分別為22.7%、15.9%、8.4%和16.3%，前值22%、18.2%、10.1%和16.5%。另外，1至10月我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家出口6.38萬億元，同比增長(zhǎng)21.4%。
　　衰退邏輯逐步演繹，提升供給端關(guān)注。百年未有之變局背景下，以美歐為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入連續(xù)大幅加息階段，經(jīng)濟(jì)走向滯脹預(yù)期，大宗商品資產(chǎn)價(jià)格對(duì)全球總需求回落較為敏感、已經(jīng)顯著回落，10月11日IMF最新全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)再次調(diào)低2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)至2.7%（7月預(yù)測(cè)為2.9%）；另外我國(guó)主要貿(mào)易對(duì)象國(guó)的PMI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)顯著回落，全球及歐元區(qū)制造業(yè)PMI已進(jìn)入收縮區(qū)間，美國(guó)制造業(yè)PMI也逼近榮枯線（截至10月為50.2%）。
　　后疫情時(shí)代，供給邏輯是關(guān)鍵。2020年Q2起，我們持續(xù)提示“關(guān)注中國(guó)供給優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)出口超預(yù)期”，這是過去兩年出口強(qiáng)勢(shì)的核心釋因；今年以來，在海外一系列風(fēng)險(xiǎn)事件和滯脹預(yù)期影響下，我國(guó)供給優(yōu)勢(shì)依舊突出，但內(nèi)疫邊際加劇對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的整體效率產(chǎn)生影響，階段性沖擊供給進(jìn)而拖累出口，4月和8月均有表現(xiàn)，9月國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)下降疊加常態(tài)化檢測(cè)等防疫政策的有效保障，出口較4月修復(fù)較快，內(nèi)外貿(mào)剪刀差修復(fù)較快，兩輪內(nèi)疫的“壓力測(cè)試”進(jìn)一步提升了我國(guó)供給端應(yīng)對(duì)沖擊的能力，我們認(rèn)為，“中國(guó)供給優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)出口超預(yù)期”的邏輯仍將是未來出口韌性的關(guān)鍵支撐。
　　展望后續(xù)，我們認(rèn)為海外供給多重挑戰(zhàn)和壓力背景下，其低迷表現(xiàn)可能成為我國(guó)相對(duì)供給優(yōu)勢(shì)的重要來源，一系列地緣政治沖突、工人罷工、供應(yīng)鏈中斷、資產(chǎn)負(fù)債表惡化等沖擊擾動(dòng)海外供給，具體表現(xiàn)在以下方面：
　　1、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受挫擾動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)意愿。由于持續(xù)的疫情和成本通脹沖擊，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表在2020年后顯著惡化仍未痊愈，破產(chǎn)、倒閉企業(yè)不甚枚舉，資產(chǎn)負(fù)債表衰退預(yù)期擾動(dòng)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿。
　　2、疫情、高通脹等因素加劇貧富差距，體現(xiàn)為社會(huì)撕裂和民粹主義抬頭，工人提高工資訴求提升，工會(huì)對(duì)抗力量增強(qiáng)，在挪威、韓國(guó)、加拿大、美國(guó)等地接連出現(xiàn)大規(guī)模工人罷工，物價(jià)-工資螺旋式上升與罷工沖擊供應(yīng)鏈穩(wěn)定性施壓海外供給。根據(jù)我們梳理，年內(nèi)海外已發(fā)生超過20起大范圍工人罷工事件（圖4）。
　　3、滯脹預(yù)期加劇，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿受限。全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷加劇，疊加成本推動(dòng)型通脹，企業(yè)擴(kuò)大新增產(chǎn)能意愿有限，特別即將入冬的歐洲經(jīng)濟(jì)體，能源危機(jī)之下常規(guī)生產(chǎn)制造已經(jīng)難以保障，更不必說進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，德國(guó)出現(xiàn)1991年首次貿(mào)易逆差、歐洲OFDI提速等均是側(cè)面例證。
　　4、全球供應(yīng)鏈仍面臨多重不確定性沖擊。受疫情、地緣政治因素、成本沖擊等因素影響，根據(jù)我們梳理，全球供應(yīng)鏈仍面臨多重不確定性沖擊，采購(gòu)、生產(chǎn)、物流、倉儲(chǔ)、分銷等領(lǐng)域均有表現(xiàn)。
　　出口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)亮點(diǎn)，印證我國(guó)供給優(yōu)勢(shì)。我國(guó)兩大品類出口繼續(xù)表現(xiàn)出亮眼表現(xiàn)，機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品均保持積極增長(zhǎng)，1-10月,我國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品11.25萬億元，增長(zhǎng)9.6%，占出口總值的57.1%。其中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件1.32萬億元，增長(zhǎng)0.5%；手機(jī)7790.4億元，增長(zhǎng)8.7%；汽車3091.7億元，增長(zhǎng)72%。同期，出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品3.54萬億元，增長(zhǎng)11.2%，占18%。其中，服裝及衣著附件9747.5億元，增長(zhǎng)8.6%；紡織品8259.5億元，增長(zhǎng)8.5%；塑料制品5867.8億元，增長(zhǎng)14.2%。
　　我們提示關(guān)注出口結(jié)構(gòu)背后的產(chǎn)業(yè)邏輯，一方面海外經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期抬升提高了漲價(jià)容忍度，我國(guó)供給優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為輸入價(jià)格（進(jìn)口價(jià)格）向輸出（出口價(jià)格）的轉(zhuǎn)嫁，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口景氣及出口價(jià)格指數(shù)的高增可以印證；另一方面，海外供給面臨一系列沖擊背景下，我國(guó)高端制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，有助于提升全球市場(chǎng)份額，這與我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)投資保持高速增長(zhǎng)密切相關(guān)，特別是自主可控強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈與基礎(chǔ)工業(yè)再造（產(chǎn)業(yè)新能源化、產(chǎn)業(yè)智能化）這兩個(gè)方向。
　　內(nèi)疫地產(chǎn)是關(guān)鍵，內(nèi)需緩升拉進(jìn)口
　　10月人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口同比6.8%，前值5.2%。1至10月我國(guó)自東盟、歐盟、美國(guó)和韓國(guó)進(jìn)口增速分別為7.5%、-4.7%、1.7%和-0.3%，前值6.9%、-5.4%、1.3%和0.6%，同期我國(guó)自“一帶一路”國(guó)家合計(jì)進(jìn)口4.85萬億元，同比增長(zhǎng)20.3%。我們認(rèn)為，內(nèi)疫與地產(chǎn)仍是內(nèi)需的核心變量，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)狀態(tài)決定了進(jìn)口大概率漸進(jìn)修復(fù)。
　　內(nèi)疫與地產(chǎn)仍是影響進(jìn)口的關(guān)鍵變量。內(nèi)需是決定進(jìn)口變化的釋因，我們?cè)诖饲岸嗥獔?bào)告中提示內(nèi)需變化是今年進(jìn)口變化的釋因，3-4月受疫情擾動(dòng)，7月常態(tài)化檢測(cè)應(yīng)對(duì)疫情背景下地產(chǎn)風(fēng)波又沖擊內(nèi)需，8月全國(guó)疫情呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)、多地頻發(fā)態(tài)勢(shì)，內(nèi)需修復(fù)“一波三折”決定了進(jìn)口呈現(xiàn)為低位震蕩特征。10月起國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)，新增確診人數(shù)有所抬頭，疫