>> 光大證券-海外TMT行業(yè)-對近期港股SaaS指數(shù)走勢的點評：港股SaaS板塊估值修復(fù)，關(guān)注頭部高韌性標的-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿 |
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【事件】 10月13日至11月4日，港股SaaS板塊累計反彈超26%（vs恒生科技指數(shù)漲3.4%，美股SaaS指數(shù)跌3.1%），金蝶國際漲近43%，金山軟件漲超33%，阜博漲超87%，微盟漲超68%，板塊進入估值修復(fù)行情。
點評：22M1至M10中旬，內(nèi)外多重因素影響下港股SaaS業(yè)績、估值下殺。1）受俄烏局勢動蕩、海外流動性收緊影響，全球經(jīng)濟增長壓力加大；國內(nèi)疊加疫情反復(fù)，消費景氣度下降，電商、廣告等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，部分企業(yè)執(zhí)行降本增效戰(zhàn)略控制預(yù)算開支，SaaS公司在銷售、拓客方面受沖擊較大。2）22H1港股SaaS板塊營收同比增速15.7%，相較于21H1的45.1%下滑較大，利潤端壓力明顯，甚至出現(xiàn)虧損進一步擴大。3）22年初以來美股SaaS下挫，帶動港股SaaS指數(shù)持續(xù)下行，截至10月13日跌幅一度達59%，PS-TTM自年初的5.4x下行至10月13日的1.85x。
10月13日至今，受市場情緒、海外流動性改善等影響，港股SaaS板塊進入估值修復(fù)階段：1）美聯(lián)儲加息預(yù)期有所放緩。11月4日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，勞動力供給小幅減少但需求下滑更快，失業(yè)率觸底上行，市場預(yù)計12月加息50bp的概率上行，但還需要觀察后續(xù)通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)；
2）11月4日國務(wù)院副總理劉鶴在《人民日報》發(fā)長文，呼吁要著力保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，強調(diào)“實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略是應(yīng)對外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟運行的有效途徑”，22Q4是零售旺季，疊加雙十一催化，市場對于消費回暖的預(yù)期依舊增強；
3）11月4日，根據(jù)彭博報道，美國PCAOB審計官員提前完成了在中國香港地區(qū)的首輪現(xiàn)場審計工作，市場預(yù)期中美審計監(jiān)管合作取得積極進展，中概股退市風(fēng)險進一步降低；
4）11月4日港股SaaS指數(shù)PS-TTM為2.34x，較10月13日最低位的1.85x修復(fù)明顯，但仍處于18年以來的估值低位（1.85x-14.26x）。若未來市場進一步反彈，此前跌幅較多的SaaS板塊預(yù)計會有更好表現(xiàn)。
政策持續(xù)強化，信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟概念利好SaaS板塊。二十大持續(xù)強調(diào)信創(chuàng)、網(wǎng)絡(luò)安全概念，10月28日國務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展情況的報告從八個方面提出下一步工作安排，包括“適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，筑牢數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展根基；加快深化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，釋放數(shù)字對經(jīng)濟發(fā)展的放大、疊加、倍增作用”等。
投資建議：市場情緒持續(xù)改善+政策釋放利好信號，前期超跌的SaaS板塊估值修復(fù)彈性大。1、首推業(yè)績穩(wěn)健型標的：1）金蝶國際：主流的通用型ERP軟件頭部公司，同時構(gòu)建可組裝企業(yè)級PaaS平臺，在22H1 SaaS公司業(yè)績普遍承壓背景下表現(xiàn)穩(wěn)??；產(chǎn)品矩陣豐富，涵蓋業(yè)務(wù)范圍廣，賦予行業(yè)估值下挫時較強防御能力；2）金山軟件：金山辦公為細分賽道格局最優(yōu)的辦公軟件龍頭，用戶基數(shù)和粘性的持續(xù)增加有望維持To C業(yè)務(wù)的持續(xù)增長；軟件正版化、國產(chǎn)化的推進將成為辦公To B業(yè)務(wù)的重要驅(qū)動力。2、其次為底部反轉(zhuǎn)型標的：1）阜博集團：基本面優(yōu)異，近期虛擬現(xiàn)實利好政策持續(xù)催化，市場對其數(shù)字內(nèi)容基建服務(wù)商地位認可度增強；2）微盟集團：22Q3業(yè)績修復(fù)市場關(guān)注度提升，WOS較強中臺能力預(yù)計賦能多場景創(chuàng)新產(chǎn)品，私域運營服務(wù)在數(shù)字經(jīng)濟政策持續(xù)釋放利好信息下仍將是商戶降本增效的重要選擇。
風(fēng)險分析：SaaS公司普遍客戶集中度高，客戶多為行業(yè)頭部公司，單個或多個頂端客戶流失會造成公司營收受到巨大沖擊。
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