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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　水泥板塊降幅相對(duì)行業(yè)有一定優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)市占率的提升，地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)季度內(nèi)存在一定偶然性的特征。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布半年報(bào)，2022H1營收550.33億元，同減4.64%；歸母凈利18.36億元，同減3.99%符合預(yù)期。維持預(yù)測(cè)2022-2024公司EPS預(yù)測(cè)為0.26，0.28，0.33元，維持目標(biāo)價(jià)4.49元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　水泥板塊表現(xiàn)出市占率的提升。估算Q3公司水泥和熟料銷量同降約2%，優(yōu)于行業(yè)下降超過6%的表現(xiàn)。東北錯(cuò)峰和重慶限電的背景下，市占率提升或較為明顯。估算公司22Q3出廠均價(jià)為320元/噸，同比增長35元/噸，噸毛利約58元/噸，同比下降11元/噸，噸凈利約15元/噸，同比下降約6元/噸。主要市場華北東北價(jià)格基數(shù)低，整體盈利降幅較小，北方市場基建端高彈性地區(qū)或在2023有所表現(xiàn)。
　　地產(chǎn)季度內(nèi)結(jié)算具備一定偶然特征。估算Q3地產(chǎn)板塊營收下滑超過60%，其中結(jié)轉(zhuǎn)面積下滑50%以上為主要原因，結(jié)轉(zhuǎn)單價(jià)同比也有所下滑。但結(jié)轉(zhuǎn)毛利率或可達(dá)50%明顯改善。Q2結(jié)轉(zhuǎn)毛利率已經(jīng)觸底，而Q3大幅反彈與營收大幅下降本質(zhì)是結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)因素的統(tǒng)一反映，判斷Q4至2023年結(jié)構(gòu)將回歸穩(wěn)健趨勢(shì)。
　　雙主業(yè)高質(zhì)量房展趨勢(shì)將延續(xù)。水泥端公司加大礦山資源掌控力度、加快骨料基地建設(shè)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)環(huán)保、骨料業(yè)務(wù)占比將繼續(xù)提升。地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體環(huán)境壓力下，公司股東背景與融資成本優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)明顯，判斷還將保持聚焦重點(diǎn)城市優(yōu)質(zhì)發(fā)展的特色穩(wěn)步發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)貨幣政策房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)