>> 中信證券-恒玄科技(688608)2022年三季報點評：手表業(yè)務(wù)營收快速增長，看好AIoT芯片龍頭品類擴張-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 630KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年前三季度實現(xiàn)營收11.69億元，同比-5.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比-48.93%，扣非歸母凈利潤0.63億元，同比-69.75%。公司是國內(nèi)智能音頻主芯片龍頭廠商，下游客戶優(yōu)質(zhì)，芯片產(chǎn)品性能和市場份額處于行業(yè)領(lǐng)先地位。展望未來，公司積極布局AIoT，基于耳機芯片進一步拓展智能音箱、手表、眼鏡等領(lǐng)域，有望成為智能物聯(lián)時代邊緣端最優(yōu)秀的平臺型芯片供應(yīng)商。我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至2.02/3.20/4.72元，維持“買入”評級。
▍疫情反復(fù)影響終端需求，公司三季度業(yè)績階段承壓。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收11.69億元，同比-5.02%，受國內(nèi)外疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟增速放緩和國際地緣政治沖突等因素影響，終端需求持續(xù)疲軟；實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比-48.93%；扣非歸母凈利潤0.63億元，同比-69.75%。公司業(yè)績階段承壓，一方面系終端需求相對較弱，影響收入表現(xiàn)，此外公司持續(xù)擴大研發(fā)人員規(guī)模以及新品流片，前三季度研發(fā)費用達3.3億元（去年同期為2億元）。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司面向耳機的藍牙音頻類芯片占比約70%，手表等其他品類芯片占比約30%，手表新品導(dǎo)入華為、小米等大客戶，營收水平迅速提升。分季度來看，公司22Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營收2.87/4.00/4.82億元，同比-1.2%/-9.6%/-3.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.10/0.34/0.39億元，同比-119.2%/-59.4%/-46.91%。
▍毛利率相對穩(wěn)定，研發(fā)費用持續(xù)擴張。公司2022前三季度毛利率為39.77%，同比+2.44pcts，2022Q1/Q2/Q3毛利率分別為39.89%/39.06%/40.29%，分別同比+1.54/+0.95/+4.25pcts，主要為匯率波動對毛利率有正向影響。費用端，公司2022前三季度研發(fā)費用為3.27億元，同比+59.49%，公司持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)費用同比大幅增加1.22億元，研發(fā)人員超500人，研發(fā)費率達到28%，同比+11.4pcts。2022前三季度管理+財務(wù)+銷售費用率為7.67%，同比+2.75 pcts，相對穩(wěn)定。
▍從智能耳機到智能手表、智能家居，公司持續(xù)實現(xiàn)品類擴張。（1）智能耳機主芯片：公司在22nm/28nm工藝節(jié)點基礎(chǔ)上，開發(fā)出新一代12nm工藝主芯片，智能化功能提升的同時降低功耗及時延，目前產(chǎn)品已用于小米Buds 4 Pro，預(yù)計后續(xù)將有多款旗艦耳機采用；（2）智能手表主芯片：第二代SoC已量產(chǎn)上市，采用12nm制程，在提升算力的同時優(yōu)化功耗，集成自研圖像驅(qū)動MCU，單價大幅提升，目前產(chǎn)品已經(jīng)用于小米Watch S1 Pro，我們預(yù)計公司未來持續(xù)迭代產(chǎn)品并導(dǎo)入品牌客戶，帶動手表業(yè)務(wù)持續(xù)成長。（3）智能家居芯片：在WiFi-SoC基礎(chǔ)上，WiFi4產(chǎn)品已經(jīng)開始量產(chǎn)，WiFi6產(chǎn)品有望年底落地，將應(yīng)用于電視、平板、筆記本等音視頻終端。整體而言，公司致力于研發(fā)生產(chǎn)AIoT市場具備低功耗智能主控平臺型芯片，未來將持續(xù)圍繞終端智能化的趨勢，在可穿戴及智能家居設(shè)備領(lǐng)域縱深發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：技術(shù)升級導(dǎo)致的產(chǎn)品迭代風(fēng)險；技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件的風(fēng)險；貿(mào)易政策變化導(dǎo)致客戶變動的風(fēng)險。
▍投資建議：由于下游需求承壓，品牌新品發(fā)布延后，疊加公司研發(fā)人員持續(xù)擴張，我們下調(diào)公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測至2.02/3.20/4.72元（原預(yù)測為2.76/5.07/7.13元）。我們參考公司2021.1至今的動態(tài)PE水平，平均值為65倍（下限19倍，上限111倍），考慮到今年以來整體需求疲弱，全年料為公司業(yè)績低點，2023年有望恢復(fù)，我們基于審慎原則給予公司2023年50倍目標PE，對應(yīng)目標價160元（原為203元），維持“買入”評級。
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