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營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅下滑。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入608.84億元（+20.77%），歸母凈利潤(rùn)4.57億元（-79.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元（-88.84%）。2022年第三季度單季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.61億元（+21.04%），歸母凈利潤(rùn)0.59億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.48億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司收入增長(zhǎng)主要系發(fā)電量增長(zhǎng)和上網(wǎng)電價(jià)上浮，前三季度，公司發(fā)電量發(fā)電量1158.33億千瓦時(shí)（+6.11%），上網(wǎng)電量1094.70千瓦時(shí)（+6.04%），平均上網(wǎng)電價(jià)0.436元/kwh（+21.12%）。公司凈利潤(rùn)同比下滑主要系燃料成本增加影響。
　　火電項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。截至2022年6月，公司樂(lè)清電廠三期（200萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量）、蘭電CO2捕集與利用示范項(xiàng)目在建，六橫電廠二期（200萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量）、濱海熱電四期、鎮(zhèn)海天然氣9F燃機(jī)遷建項(xiàng)目、鎮(zhèn)海聯(lián)合9E燃機(jī)異地搬遷項(xiàng)目待開(kāi)工，蕭山電廠儲(chǔ)能示范項(xiàng)目和樂(lè)清電廠儲(chǔ)能調(diào)頻示范項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。公司全力推進(jìn)重大項(xiàng)目的投資建設(shè)，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。
　　火電業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)修復(fù)。國(guó)家政策大力推動(dòng)煤炭保供調(diào)價(jià)，預(yù)計(jì)公司煤炭長(zhǎng)協(xié)覆蓋率、執(zhí)行率及履約率有望改善，推動(dòng)公司火電燃料成本邊際下行。同時(shí)，煤電市場(chǎng)化交易電價(jià)上浮，預(yù)計(jì)未來(lái)煤電市場(chǎng)化交易電價(jià)有望保持上浮態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)。
　　回購(gòu)注銷股本，增厚EPS提升投資收益。公司自2021年11月以來(lái)開(kāi)始實(shí)施股份回購(gòu)，截至2022年8月，公司完成股份回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)公司股份1.92億股，占公司總股本的1.41%?；刭?gòu)?fù)瓿珊?，公司將所回?gòu)股份全部進(jìn)行注銷。目前，公司總股本為134.09億股。隨著公司總股本減少，未來(lái)公司盈利修復(fù)改善，將增厚公司EPS，有助于增加投資者收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價(jià)持續(xù)高位；電價(jià)下滑。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.9、23.5、26.8億元，2023-2024年同比增長(zhǎng)199.5%、13.7%；EPS分別為0.06、0.17、0.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為58.0、19.4、17.0x，對(duì)應(yīng)PB分別為0.70、0.68、0.65x?？紤]到公司火電業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)屬性，采用PB估值法對(duì)公司進(jìn)行合理價(jià)值測(cè)算。給予公司2023年0.8-0.9倍PB，對(duì)應(yīng)公司權(quán)益市值為529.3-595.5億元，對(duì)應(yīng)4.00-4.50元/股合理價(jià)值，較當(dāng)前股價(jià)有18%-32%的溢價(jià)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。