>> 華鑫證券-安彩高科(600207)公司動態(tài)研究報告：降本路徑清晰，量價齊升助推業(yè)績增長-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
安彩高科發(fā)布三季報：2022年Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤10.38/0.42億元，同比+18.38%/+53.68%；前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤27.88/1.03億元，同比+11.22%/-49.99%。
投資要點
▌?wù)w業(yè)績持續(xù)改善，期間費用略有上升
公司Q3業(yè)績持續(xù)改善，營收及利潤同比出現(xiàn)較大增長。公司Q3毛利率水平達(dá)到13.83%，環(huán)比+1.16pct，凈利率水平為4.86%，環(huán)比+0.22pct。公司Q3單季期間費用率為6.97%，同比-2.56pct，環(huán)比+1pct，環(huán)比略有上升。其中，銷售費用率為0.49%，環(huán)比-0.34pct；管理費用率為3.47%，環(huán)比+0.98pct；研發(fā)費用為2.2%，環(huán)比+0.27pct；財務(wù)費用0.81%，環(huán)比+0.09pct。
▌資產(chǎn)負(fù)債率略有提高，短期流動性改善
截至2022年Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率為63.71%，對比2022年H1，增長+1.34pct，資產(chǎn)負(fù)債率水平略有提高；但公司短期流動性得到改善，截至2022年Q3，公司流動比率為1.05，對比2022H1的0.87，略有提升。公司2022年Q3單季經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-2.6億，凈現(xiàn)比為-25.05，同比大幅下降，主要系公司上游原材料價格較高導(dǎo)致公司購貨成本增加以及公司Q3季度支付給員工的現(xiàn)金增加。
▌公司降本路徑清晰，毛利率水平有望提升
公司在保持天然氣低成本領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，開展石英砂礦山收購和礦石加工、純堿戰(zhàn)略采購等多方面工作以實現(xiàn)降本增效，具有清晰的降本路徑，有望推動毛利率水平提升。公司長期開展天然氣銷售業(yè)務(wù)，天然氣供應(yīng)充足，由于光伏玻璃業(yè)務(wù)目前規(guī)模偏小，公司天然氣自用占比僅為15.54%，隨后續(xù)產(chǎn)能擴張，天然氣自用比例提升，公司天然氣低成本優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。2022年6月，公司簽署石英砂礦山《合作協(xié)議》,擬收購長治市正慶合礦業(yè)有限公司及其采礦區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)，礦區(qū)保有儲量123.41萬噸，生產(chǎn)規(guī)模10萬噸/年，開采的石英砂礦石經(jīng)加工后可用于公司玻璃生產(chǎn)線，據(jù)測算，隨后續(xù)石英砂加工設(shè)施完工，公司自采石英砂占比有望達(dá)17.15%。此外，純堿價格自2021年高位3600元/噸下降至近期的2700元/噸左右，價格處于低位，預(yù)計后續(xù)價格仍將保持較低水平，公司自身也積極通過戰(zhàn)略采購、期現(xiàn)結(jié)合等方式以降低其采購成本。
▌產(chǎn)能擴張+下游需求增加，公司業(yè)績有望提升
公司積極推進(jìn)項目建設(shè)，焦作、許昌項目生產(chǎn)線全線連通，日熔量從900t/d提升至2700t/d，產(chǎn)能規(guī)模居行業(yè)前列。同時，公司在現(xiàn)有三個項目生產(chǎn)運營基礎(chǔ)上，將開展許昌二期、安陽二期光伏玻璃項目論證準(zhǔn)備工作，關(guān)注西北部地區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局，謀劃青海等地光伏玻璃項目投資建設(shè)。隨著項目推進(jìn)，預(yù)計公司產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升。由于前期上游原材料價格上漲傳導(dǎo)至下游，近期光伏玻璃價格回升至28元/平方米，接近年內(nèi)最高值，此外，10月31日，TCL中環(huán)硅片價格全線下調(diào)，預(yù)計后續(xù)隨硅料產(chǎn)能的逐步釋放，價格有望繼續(xù)回落，推動下游組件客戶終端交付需求上升。隨著下游組件排產(chǎn)和集中式電站放量，光伏玻璃需求有望持續(xù)提升，推動價格繼續(xù)回升。產(chǎn)能擴張+下游需求增加推動價格提升，量價齊升助推公司業(yè)績增長。
▌持續(xù)推動技術(shù)研發(fā)，藥用玻璃前景可期
公司擬全資設(shè)立安彩玻璃研究院開展玻璃相關(guān)技術(shù)研發(fā)，在整合內(nèi)部技術(shù)人才和研發(fā)資源基礎(chǔ)上，實施人才引入，加強自主研發(fā)和產(chǎn)學(xué)研合作，促進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)升級。結(jié)合公司整體戰(zhàn)略，布局競爭格局更優(yōu)發(fā)展前景更好的高端玻璃市場。同時，公司于2022年4月份啟動藥用玻璃項目建設(shè)，預(yù)計2023年一季度點火，政策驅(qū)動下藥玻替代需求空間較大，隨著公司藥玻項目的逐步推進(jìn)，有望為公司業(yè)績貢獻(xiàn)新增長曲線。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2022-2024年收入分別為47.31、56.89、66.40億元，EPS分別為0.31、0.43、0.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21.7、15.5、11.0倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
1）項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；2）成本下降幅度不及預(yù)期；3）光伏玻璃產(chǎn)能過剩；4）原材料成本繼續(xù)上行；5）光伏裝機量低于預(yù)期等。
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