>> 南京證券-蘭花科創(chuàng)(600123)非電煤補庫需求，業(yè)績邊際改善-221102
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧詩園 |
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2022第三季度利潤下行，綜合售價下降導致利潤收窄：公司公告2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤27.6億元，同比+96.0%，扣非凈利潤32.0億元，同比+120.7%；單三季度來看，2022年Q3實現(xiàn)歸母凈利潤7.7億元，環(huán)比-30.5%。實現(xiàn)扣非凈利潤9.4億元，環(huán)比-32.8%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：第三季度煤炭業(yè)務(wù)利潤收窄。2022年第三季度公司原煤產(chǎn)量/商品煤銷量283.9/307.4萬噸，環(huán)比-12.0%/-2.6%；噸煤售價877元/噸，環(huán)比-18.6%；噸煤成本298元/噸，環(huán)比+2.4%；煤炭業(yè)務(wù)毛利潤為66%，環(huán)比-7.0pct。價格方面，2022Q3晉城無煙煤小塊坑口均價1766元/噸，環(huán)比+1%；晉城無煙末煤坑口均價1202元/噸，環(huán)比-4%；同時集團7月開始的保供任務(wù)對公司的業(yè)績也有一定影響，2022Q3公司承擔了160萬噸的電煤保供任務(wù)，但是公司自有動力煤產(chǎn)能少，只有口前煤業(yè)與永生煤業(yè)生產(chǎn)動力煤，總設(shè)計產(chǎn)能210萬噸/年，使得保供任務(wù)的缺口需要公司購買市場煤或低熱值的煤種與公司自產(chǎn)無煙煤混合用來完成保供任務(wù)，使得業(yè)績出現(xiàn)較為明顯的環(huán)比下滑。煤化工板塊景氣度下行業(yè)績承壓。尿素：Q3產(chǎn)量/銷量25.1/24.5萬噸，環(huán)比+0.1%/+2.3%；綜合售價2225元/噸，環(huán)比-20.3%；綜合成本2068元/噸，環(huán)比+1.5%；尿素產(chǎn)品總毛利3848萬元，環(huán)比-78.8%。二甲醚：Q3產(chǎn)量/銷量0.46/0.53萬噸，毛利為-62萬元。受二甲醚市場低迷成本倒掛，除丹峰化工自5月下旬至6月末通過外購甲醇暫時恢復二甲醚系統(tǒng)生產(chǎn)外，丹鳳化工和清潔能源公司兩家二甲醚生產(chǎn)企業(yè)均處于停產(chǎn)狀態(tài)。己內(nèi)酰胺：Q3產(chǎn)量/銷量4.1/4.2萬噸，環(huán)比+6.2%/+21.8%；綜合售價11214元/噸，環(huán)比-12.5%；綜合成本12500元/噸，環(huán)比-9.4%；己內(nèi)酰胺產(chǎn)品總毛利-5453萬元，虧損繼續(xù)擴大。根據(jù)公司10月30日公告，為執(zhí)行秋冬季差異化管理措施，公司所屬化肥化工企業(yè)將在2022Q4至2023年Q1實行部分停產(chǎn)。公司預計2022年Q4素減產(chǎn)約10.45萬噸，己內(nèi)酰胺減產(chǎn)約1.6萬噸，二甲醚減產(chǎn)約5萬噸，影響2022年Q4銷售收入約6億元。預計影響2023年Q1尿素減產(chǎn)約1.8萬噸，二甲醚減產(chǎn)約5萬噸，影響營業(yè)收入減少約2億元。煤化工板塊因原材料價格維持高位，疫情導致下游需求不足，產(chǎn)品價格下滑成本倒掛，利潤出現(xiàn)虧損。今年的冬季減產(chǎn)措施將減輕煤化工對公司業(yè)績的影響。
盈利預測與投資建議：公司主要煤炭產(chǎn)品為無煙煤，是市場稀缺的高熱值煤種，具有一定的溢價。無煙煤作為煤化工的主要原料，2022Q4至2023Q2的下游的補庫需求將支撐無煙煤價格維持在較高的水品。三季報公布后，市場主要擔憂的風險點：保供對業(yè)績的影響程度也能得到較好的評估，未來業(yè)績的不確定性得到了釋放。
經(jīng)過2022Q3業(yè)績環(huán)比下滑后，2022Q4公司業(yè)績將得到邊際改善。一方面，價量雙升煤炭業(yè)績提升，截至11月1日，晉城無煙末煤平均坑口均價為1360元/噸，環(huán)比第三季度+13.1%。同時公司現(xiàn)有在建資源處于建設(shè)尾聲階段，產(chǎn)能約有270萬噸的提升空間將逐步釋放。第二方面，11月28日，11月年度長協(xié)價格環(huán)比上漲9元至728元/噸，為今年5月以來的首次上漲，這次價格上漲具有象征意義，表明了未來長協(xié)基準價格有繼續(xù)上調(diào)的可能性。那么隨著長協(xié)價格的上漲，公司完成保供任務(wù)對業(yè)績的影響也將減輕；第三方面，化肥化工業(yè)務(wù)減產(chǎn)將減少對于公司2022Q4-2023Q1業(yè)績的負面影響。第四方面，公司第三季度計提了2.2億元蘭花納米公司舊廠區(qū)關(guān)停搬遷補償款。使得第四季度計提大額減值的風險也得到了一定釋放。預計2022-2024年公司歸母凈利潤為35.4億元、38.7億元、47.6億元，對應(yīng)PE估值4.77/4.37/3.55倍，給予“增持”評級。
風險提示：下游需求增長不及預期，公司煤礦安全事故影響正常生產(chǎn)，公司控股子公司蘭花焦煤所屬子公司蘭興煤業(yè)資產(chǎn)減值，保供任務(wù)大幅增加。
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