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核心觀點(diǎn)
　　品牌歷史悠久，集中精力聚焦白酒業(yè)務(wù)。金種子作為安徽四杰之一的名酒，公司現(xiàn)有“金種子”、“種子”、“和泰”、“醉三秋”和“潁州”五大品牌，現(xiàn)行產(chǎn)品主要包括醉三秋1507、地蘊(yùn)醉三秋、金種子馥合香、柔和經(jīng)典種子酒、徽蘊(yùn)金種子等，公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)知名度。經(jīng)過多年發(fā)展，白酒業(yè)務(wù)已成為營收主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。2012年以來，公司營收持續(xù)下滑，直到2020年公司營收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)正增長(zhǎng)，2021年公司延續(xù)2020年穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營收12.11億元，同比增加16.67%。
　　中高檔酒成主力，盈利能力改善空間大。2021年公司酒類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.38億元，其中普通白酒營收3.95億元，中高檔酒營收3.43億元，同比分別增加18.62%、34.23%。長(zhǎng)期來看，中高檔酒有望助力公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升。2012-2021年，公司毛利率由64.88%下滑至28.80%，與徽酒其他三家上市公司相比，公司盈利能力明顯落后，具備很大的改善空間。
　　持續(xù)創(chuàng)新品類，品牌形象不斷升級(jí)。前有醉三秋開啟綿柔口感味道白酒，現(xiàn)有馥合香區(qū)別于濃香型、醬香型和清香型白酒類別，金種子于2020年推出“一口三香”的馥合香系列產(chǎn)品。馥合香涵蓋濃、醬、芝三種香型，獨(dú)創(chuàng)白酒新口味，滿足消費(fèi)者日益豐富的多層次口感需求。建設(shè)“線上+線下”一體化營銷體系，持續(xù)進(jìn)行品牌傳播，品牌形象處于不斷升級(jí)中。
　　徽酒空間廣闊，公司積極入局次高端。白酒行業(yè)歷經(jīng)多輪更迭，當(dāng)前邁入量減價(jià)增新局面，人均收入和高凈值人群增加助力白酒高端化。安徽省綜合實(shí)力較強(qiáng)，白酒消費(fèi)具備經(jīng)濟(jì)與人口基礎(chǔ)，省內(nèi)白酒市場(chǎng)容量持續(xù)提升，徽酒占據(jù)主導(dǎo)地位。金種子積極入局次高端，打造馥合香系列產(chǎn)品，定位次高端差異化香型領(lǐng)導(dǎo)品牌，深受消費(fèi)者喜愛，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提振。
　　引入華潤(rùn)戰(zhàn)投，公司長(zhǎng)遠(yuǎn)可期。華潤(rùn)系高管參與一線經(jīng)營，內(nèi)部管理架構(gòu)搭建完善。全新經(jīng)營班子搭建有助于金種子內(nèi)部管理體系建設(shè)，華潤(rùn)系高管參與一線經(jīng)營有望實(shí)現(xiàn)股轉(zhuǎn)后的加速整合。基于金種子良好的品牌傳播方式，疊加華潤(rùn)渠道可助力公司全國化布局。作為頭部啤酒品牌華潤(rùn)經(jīng)銷商資源豐富，對(duì)于中低端白酒而言渠道對(duì)于產(chǎn)品銷售具備更強(qiáng)的推動(dòng)作用，金種子中低端產(chǎn)品有望依賴華潤(rùn)渠道快速打開通道。中高端產(chǎn)品本身產(chǎn)品力和品牌力較強(qiáng)，疊加華潤(rùn)渠道賦能，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全國化鋪設(shè)。
　　投資建議
　　白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，金種子積極布局次高端并引入華潤(rùn)戰(zhàn)投成為公司第二大股東。華潤(rùn)系高管參與公司一線經(jīng)營，將有效整合內(nèi)部管理體系，疊加華潤(rùn)啤酒優(yōu)秀渠道賦能，金種子有望迎來第三次輝煌期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為12.49/17.00/23.96億元，同比增長(zhǎng)分別為3.14%/36.08%/40.94%；歸母凈利潤(rùn)為-0.90/0.62/3.06億元，同比增長(zhǎng)分別為46.04%/169.40%/391.74%，EPS分別為-0.14/0.09/0.47元/股。對(duì)應(yīng)11月8日股價(jià)，公司2022-2024年P(guān)E分別為—/252.28X/51.30X。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。