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公司公布2022年三季報(bào)，2022Q3單季實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤3.10/0.17億元，同比-14.2%/-17.2%，局部疫情與消費(fèi)下行沖擊公司收入表現(xiàn)，但Q3單季降幅已環(huán)比收窄。9月，國常會(huì)與中國人民銀行貼息貸款/專項(xiàng)再貸款政策支持體育領(lǐng)域設(shè)備購置與更新改造，公司將憑借已推出的家庭、商用、全民、老年、校園等完善產(chǎn)品線充分受益政策支持，長期維持國內(nèi)領(lǐng)先的健身器材品牌地位，維持“增持”評級。
　　▍收入：Q3單季實(shí)現(xiàn)收入3.10億元/-14.2%，降幅環(huán)比收窄。公司公布2022年三季報(bào)，2022Q3單季實(shí)現(xiàn)收入3.10億元，同比-14.2%。前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入9.30億元，同比-14.7%。今年以來受局部疫情反復(fù)與消費(fèi)下行影響，公司健身器材與展架業(yè)務(wù)合計(jì)收入有所下滑。但經(jīng)歷疫情集中沖擊后的Q2后，公司在三季度收入降幅相比Q2的-15.7%環(huán)比有所收窄。
　　▍盈利：毛利率改善&費(fèi)用率略微提升，Q3單季歸母凈利潤-17.2%至0.17億元。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤0.17億元，同比-17.2%，前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.63億元，同比-18.6%，非經(jīng)常損益主要為政府補(bǔ)助。公司Q3單季毛利率達(dá)27.5%，同比+2.3pcts，前三季度毛利率達(dá)28.6%，同比+1.2pcts，毛利率的改善主要得益于今年以來原材料價(jià)格有所回落。費(fèi)用管控上，公司2022Q3單季費(fèi)用率略有提升，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.1/+0.6/-0.3pcts/持平。最終Q3公司凈利率/扣非凈利率微降0.2pct/0.3pct至5.4%/4.8%，在逆境下仍具韌性。
　　▍展望：貼息貸款政策助推體育設(shè)施更新，全民健身&青少年體育提振長期需求。9月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布將支持部分領(lǐng)域的設(shè)備更新改造，此后中國人民銀行宣布設(shè)立的專項(xiàng)再貸款項(xiàng)目支撐領(lǐng)域包括文旅體育領(lǐng)域的設(shè)備購置與更新改造。我們判斷，結(jié)合近年來全民健身與青少年體育的存量政策，公司將憑借已推出的家庭、商用、全民、老年、校園等完善產(chǎn)品線充分受益政策支持，長期維持國內(nèi)領(lǐng)先的健身器材品牌地位。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅上漲；下游健身運(yùn)動(dòng)滲透率不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響健身器材零售；健身器材行業(yè)競爭加劇。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022Q3單季實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤3.10/0.17億元，同比-14.2%/-17.2%，局部疫情與消費(fèi)下行沖擊公司收入表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2022-23年EPS預(yù)測至0.24/0.29元(原預(yù)測為0.41/0.49元)，新增2024年EPS預(yù)測為0.34元。參照海外健身器材龍頭公司2023年估值水平（Peloton 64x，Technogym 18x，來自Bloomberg一致預(yù)期）與公司上市以來平均估值水平（44x），我們給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13元，維持“增持”評級。