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事件：11月7日，海關(guān)總署公布外貿(mào)數(shù)據(jù)，以美元計(jì)，中國(guó)10月出口同比下降0.3%，前值5.7%，wind一致預(yù)期3.4%。進(jìn)口同比下降0.7%，前值0.3%，wind一致預(yù)期0.2%。貿(mào)易順差851.5億美元，前值847.4億美元，wind一致預(yù)期920億美元。
　　出口不弱的三個(gè)角度。與市場(chǎng)一般看法不同，我們認(rèn)為中國(guó)10月出口不弱，可以從三個(gè)角度觀察：一是出口的縱向比較，二是出口的橫向比較，三是將出口與進(jìn)口比較。
　　首先，縱向比較，出口顯弱是由于基數(shù)效應(yīng)，調(diào)基后增速仍處于高位。此外，以人民幣計(jì)價(jià)的出口金額和剔除價(jià)格效應(yīng)的出口三年平均同比增速分別為11.2%和5.4%，兩者依然明顯高于疫情前的水平。
　　其次，橫向比較，中國(guó)的增速顯示了較強(qiáng)的韌性。剔除基數(shù)效應(yīng)后，中國(guó)、越南、韓國(guó)10月出口的三年平均同比增速分別為11.9%、10.6%和4.0%，中國(guó)的增速水平最高。并且越南、韓國(guó)的三年平均同比增速已經(jīng)趨勢(shì)性回歸到疫情前的水平，中國(guó)臺(tái)灣10月出口數(shù)據(jù)尚未披露，但從此前趨勢(shì)以及中國(guó)臺(tái)灣10月制造業(yè)PMI看，有進(jìn)一步回落的可能。
　　最后，將出口與進(jìn)口對(duì)比，反映了當(dāng)前內(nèi)需較為羸弱的狀態(tài)。10月以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口同比增速（-0.7%，前值0.3%）和三年平均同比增速（7.7%，前值9.9%），以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口三年平均同比增速（7.1%，前值8.6%）和剔除價(jià)格因素影響的進(jìn)口三年平均同比增速（1.0%，前值1.7%），均弱于同口徑的出口增速。
　　外需進(jìn)一步走弱。從對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的出口三年平均增速來(lái)看，10月我國(guó)對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)和日本同比分別為15.0%、6.9%、9.5%和8.5%，較前值下降5.2、0.9、2.1和上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，外需走弱進(jìn)一步得到確認(rèn)，特別是對(duì)歐盟的出口增速持續(xù)下行。
　　10月出口數(shù)據(jù)符合預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后，10年國(guó)債活躍券收益率幾無(wú)反應(yīng)。往后看，外需的持續(xù)走弱、中國(guó)出口份額的趨勢(shì)下行均會(huì)減弱出口動(dòng)能，疊加四季度出口高基數(shù)，短期內(nèi)，出口金額絕對(duì)值可能仍然有韌性，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增速由貢獻(xiàn)變?yōu)橥侠?，在此背景下，提振?nèi)需的重要性越發(fā)凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期，政策落地不及預(yù)期