>> 中信建投-力合微(688589)在手訂單飽滿，雙模芯片通過國網(wǎng)檢測-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 795KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
閻貴成,武超則,孟東暉 |
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事件
近日，公司發(fā)布2022年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營收3.50億元，同比增長75.09%，歸母凈利潤0.51億元，同比增長196.22%，扣非凈利潤0.35億元，同比增長349.48%。
簡評
1、業(yè)績保持高增，在手訂單飽滿。
2022Q3，公司實現(xiàn)營收1.27億元，同比增長108.87%，歸母凈利潤0.20億元，同比增長1602.61%，扣非凈利潤0.16億元，同比增長942.40%，與此前披露的預(yù)告值一致。公司營收高速增長，主要得益于電力物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)大幅增長。截至2022Q3末，公司在手訂單1.66億元，同比增長61.32%，未來業(yè)績有望繼續(xù)高增。
2、毛利率向好，費用率下降。
2022Q3，公司毛利率40.99%，同比提升2.49pp，環(huán)比提升2.75pp，預(yù)計主要原因是毛利率相對較低的非電產(chǎn)品、整機產(chǎn)品等營收占比下降。公司2022Q3凈利率15.52%，同比提升13.62pp，環(huán)比提升0.96pp，同比大幅提升主要得益于費用率大幅下降。公司2022Q3期間費用率27.41%，同比下降16.01%，其中研發(fā)費用率13.70%，同比下降8.42pp，銷售費用率9.54%，同比下降3.88pp，管理費用率4.56%，同比下降3.50pp，財務(wù)費用率-0.39%，同比下降0.21pp，主要得益于公司營收大幅增長，同時費用管控良好，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
3、雙模芯片通過國網(wǎng)檢測，規(guī)模出貨有望啟動。
根據(jù)公司公告，公司自主研發(fā)設(shè)計的HPLC+HRF高速雙模通信芯片通過了國家電網(wǎng)高速雙模芯片級互聯(lián)互通檢測，并取得相關(guān)檢測報告。今年以來，國網(wǎng)已在山東、陜西、福建、安徽等省網(wǎng)開展雙模產(chǎn)品招標，隨著力合微等頭部廠商雙模產(chǎn)品通過國網(wǎng)檢測，我們認為正式出貨有望啟動，為載波通信單元行業(yè)帶來增量。此外，作為率先獲得雙模產(chǎn)品檢測報告的廠商，公司的出貨份額也有望提升。
4、擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資3.8億元，光伏、智能家居業(yè)務(wù)有望提速。
公司擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超過3.8億元，擬用于智慧光伏及電池智慧管理PLC芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目（1.53億元）、智能家居多模通信網(wǎng)關(guān)及智能設(shè)備PLC芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目（1.37億元）及科技儲備資金項目（0.9億元）。目前，公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請已獲上交所受理。如公司本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行順利落地，公司光伏、智能家居等業(yè)務(wù)有望迎來提速。
5、盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2022年、2023年、2024年營收分別為5.34億元、8.48億元、12.48億元，歸母凈利潤分別為0.83億元、1.20億元、1.86億元，當前市值對應(yīng)PE分別為46X、32X、20X。隨著數(shù)字電網(wǎng)建設(shè)加速，配電側(cè)投資占比提升，電力載波芯片、模塊及終端需求量有望提升，公司作為國內(nèi)電力載波通信芯片主要供應(yīng)商之一，有望充分受益。公司雙模產(chǎn)品已通過國網(wǎng)檢測，在手訂單飽滿，未來市占率有望提升。首次覆蓋，給予“買入”評級。
6、風險提示。
電網(wǎng)投資規(guī)模及進度不及預(yù)期。公司下游客戶主要是國網(wǎng)、南網(wǎng)，受國網(wǎng)、南網(wǎng)招標影響較大。國內(nèi)新冠疫情可能影響電網(wǎng)招標和公司交付節(jié)奏，可能導(dǎo)致收入增速不及預(yù)期。
行業(yè)競爭加劇、渠道讓利、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等影響毛利率。我們假設(shè)2022年公司基于自研芯片及核心技術(shù)的衍生產(chǎn)品毛利率為39.5%，較前三季度39.79%小幅下降。若四季度因競爭加劇、渠道讓利、低毛利率產(chǎn)品營收占比提升等導(dǎo)致公司毛利率明顯下降，則將影響全年業(yè)績。假設(shè)2022年公司基于自研芯片及核心技術(shù)的衍生產(chǎn)品毛利率降至38.5%，則將影響歸母凈利潤0.05億元，降幅6%，若毛利率降至37%，則將影響歸母凈利潤0.12億元，降幅14%。
費用管控不及預(yù)期，影響公司凈利率等。
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