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當(dāng)前行業(yè)去庫存成效已現(xiàn)，MLCC龍頭靜待行業(yè)周期拐點(diǎn)
　　近期Trendforce發(fā)布報(bào)告，指出Q4行業(yè)需求雖持續(xù)疲弱，但中國現(xiàn)貨市場庫存下降，有助消費(fèi)級MLCC跌價(jià)趨緩。報(bào)告顯示近期國內(nèi)渠道商出現(xiàn)停止報(bào)價(jià)供貨，因此11月起部分原廠接到主機(jī)板、顯卡及中國二線手機(jī)品牌廠量小急單，標(biāo)志相關(guān)領(lǐng)域現(xiàn)貨庫存接近健康水位。同時(shí)我們觀察到MLCC價(jià)格基本企穩(wěn)，預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)端復(fù)蘇以及下游結(jié)構(gòu)優(yōu)化，MLCC廠商23年有望迎向上拐點(diǎn)。我們看好風(fēng)華作為MLCC龍頭持續(xù)開拓高容、車規(guī)產(chǎn)品帶來的競爭優(yōu)勢，但考慮下游需求的沖擊，下調(diào)22-24年歸母凈利潤預(yù)測為4.2/7.6/10.6億元（前值: 9.6/12.6/15.4億元）。風(fēng)華具備高階轉(zhuǎn)型領(lǐng)先優(yōu)勢，以及高容/車規(guī)/工控產(chǎn)能釋放的增長潛力，我們給予23年29x預(yù)期PE（Wind一致預(yù)期可比均值24x），維持目標(biāo)價(jià)19.1元，維持買入評級。
　　MLCC量價(jià)齊跌導(dǎo)致Q3業(yè)績承壓，看好23年盈利修復(fù)
　　根據(jù)三季報(bào)，風(fēng)華3Q22單季實(shí)現(xiàn)營收8.0億元（YoY：-36.3%，QoQ：-21.2%），歸母凈利潤-0.6億元（YoY：-114.8%，QoQ：-129.4%）。3Q22毛利率同比下降24.6pct至10.2%，凈利率同比下降36.5pct至-6.7%，達(dá)到近十年來低位，主因1)消費(fèi)電子和家電下游需求低迷，MLCC訂單量和價(jià)格均處于低位；2)公司稼動率降低，同時(shí)面臨金屬原材料漲價(jià)，成本壓力上升。展望Q4，我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)去庫存接近尾聲，價(jià)格有望見底；2023年在消費(fèi)下游逐漸復(fù)蘇以及風(fēng)華車規(guī)、工控高端產(chǎn)品占比提升的進(jìn)一步驅(qū)動下，公司稼動率將回升，盈利能力有望逐漸修復(fù)。
　　優(yōu)先擴(kuò)大車用MLCC產(chǎn)能布局，關(guān)注風(fēng)華高端化拓展成效
　　展望未來，盡管智能手機(jī)和家電需求或?qū)⑹沟孟M(fèi)級MLCC增長放緩，但汽車電動化、智能化趨勢將顯著提升單車MLCC用量，推升車規(guī)MLCC市場空間。風(fēng)華把握機(jī)遇發(fā)力高端市場，根據(jù)8/19公告，公司調(diào)整祥和項(xiàng)目整體實(shí)施進(jìn)度，前期建設(shè)優(yōu)先大幅提升高容、車規(guī)及工控等MLCC高端市場應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品比重。根據(jù)中報(bào)，風(fēng)華已成功導(dǎo)入新能源汽車行業(yè)標(biāo)桿客戶全系列車規(guī)產(chǎn)品，1H22汽車電子銷售同比增長28.5%，高端產(chǎn)品銷售占比環(huán)比持續(xù)提升。我們認(rèn)為風(fēng)華高端市場拓展有助于其優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打開收入及利潤成長空間。
　　維持目標(biāo)價(jià)19.1元，維持買入評級
　　考慮到下游需求低迷對MLCC整體的沖擊，我們調(diào)整22/23/24年EPS預(yù)測為0.36/0.66/0.92元（前值：0.83/1.09/1.33元）?；诠靖叨耸袌鲩_拓帶來的長期潛力，給予23年29x PE，維持目標(biāo)價(jià)19.1元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情拖累需求風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，阻容感價(jià)格不及預(yù)期。