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2022年以來，興證金工團(tuán)隊(duì)先后推出了闡述高頻研究方法論的《高頻漫談》，以及高頻因子系列深度研究。本文中，我們不再聚焦高頻因子構(gòu)建，而是基于高頻數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)進(jìn)行觀察與剖析。
　　我們從深度、緊密度和彈性三個(gè)維度共同衡量流動(dòng)性：深度對(duì)應(yīng)著不影響報(bào)價(jià)的情況下購(gòu)買或出售一定數(shù)量資產(chǎn)的能力、緊密度對(duì)應(yīng)著同一時(shí)間內(nèi)買入和賣出一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格差異、彈性對(duì)應(yīng)著資產(chǎn)價(jià)格從沖擊中恢復(fù)的能力。我們?cè)谌齻€(gè)維度內(nèi)分別引入兩個(gè)指標(biāo)來衡量市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性，共計(jì)六個(gè)指標(biāo)。我們進(jìn)一步確定了指標(biāo)在趨勢(shì)分析、奇異點(diǎn)判斷、擇時(shí)方面的整體應(yīng)用。
　　在趨勢(shì)應(yīng)用上，我們基于個(gè)股計(jì)算得到的流動(dòng)性指標(biāo)復(fù)合到行業(yè)、寬基乃至全市場(chǎng)，分析其相對(duì)自身變化趨勢(shì)或相對(duì)其他板塊的變化趨勢(shì)。具體地，我們針對(duì)全市場(chǎng)、大小盤以及中信一級(jí)行業(yè)做出了趨勢(shì)性分析。
　　在奇異點(diǎn)應(yīng)用上，我們基于個(gè)股數(shù)據(jù)構(gòu)建了市場(chǎng)流動(dòng)性警示信號(hào)，以提示當(dāng)日某些流動(dòng)性特性出現(xiàn)異常。結(jié)果表明，在流動(dòng)性出現(xiàn)明顯異常的日期下，市場(chǎng)均出現(xiàn)了不同程度的異動(dòng)。
　　在擇時(shí)應(yīng)用上，我們將上述的定性分析與定量測(cè)試結(jié)果結(jié)合，構(gòu)建了一套基于微觀結(jié)構(gòu)流動(dòng)性的擇時(shí)體系。截至2022年10月底，策略的多空年化收益率為34.9%，多頭收益率為20.0%。此外，多空策略的收益風(fēng)險(xiǎn)比為1.34，收益回撤比為1.03，具有較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在針對(duì)不同寬基、不同參數(shù)的敏感性測(cè)試下，策略表現(xiàn)均明顯戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，具有較好的普適性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型結(jié)果基于歷史數(shù)據(jù)的測(cè)算，在市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：模型結(jié)果基于歷史數(shù)據(jù)的測(cè)算，在市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。