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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.85億元，同比增長(zhǎng)23.14%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比減少69.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比減少70.41%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.39億元，同比增長(zhǎng)49.59%；歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比增長(zhǎng)1.82%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比增長(zhǎng)0.23%。
　　NCA前驅(qū)體龍頭企業(yè)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括NCA三元前驅(qū)體、NCM三元前驅(qū)體和球形氫氧化鎳等，其中NCA前驅(qū)體為最主要的收入來源，2022H1營(yíng)收占比超過80%。公司依托自有的“萃雜不萃鎳”和共沉淀結(jié)晶技術(shù)，解決了NCA三元前驅(qū)體生產(chǎn)過程中鎳、鈷、鋁均相共沉淀，一次顆粒形貌調(diào)控，粒度分布調(diào)控等關(guān)鍵問題。公司也順利NCA三元正極最核心的松下-特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，2017年開始向松下供應(yīng)NCA87前驅(qū)體，2019年開始供應(yīng)NCA91前驅(qū)體，2020年NCA91前驅(qū)體出貨占比已達(dá)75%。
　　盈利能力持續(xù)修復(fù)：受硫酸、液堿等輔料價(jià)格大幅上漲和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提等不利因素影響，今年公司盈利整體承壓，較去年同期大幅下滑。但單三季度在出貨持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)下，產(chǎn)能利用率提升。疊加硫酸價(jià)格高位回落，冶煉環(huán)節(jié)自供比例提升，公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。公司22Q1/22Q2/22Q3毛利率分別為9.87%/12.17%/13.36%，逐季持續(xù)改善。
　　充分受益美國(guó)市場(chǎng)爆發(fā)：受益于下游新能源車市場(chǎng)持續(xù)高速增長(zhǎng)，公司2018-2021年三元前驅(qū)體出貨量分別為0.63/0.92/0.99/1.98萬噸，同比增長(zhǎng)45%/8%/100%。整體來看過去公司出貨增速遜于行業(yè)平均水平，主要是受制于前驅(qū)體NCA下游需求主要集中在松下產(chǎn)業(yè)鏈，而后者產(chǎn)能擴(kuò)張和出貨增長(zhǎng)緩慢，2019-2021年動(dòng)力電池裝機(jī)量分別同比增長(zhǎng)32%/-4%/34%，顯著低于行業(yè)增長(zhǎng)。后續(xù)來看，隨著美國(guó)《降低通脹法案》正式落地，在強(qiáng)力政策推動(dòng)下，美國(guó)新能源汽車銷量有望在低滲透率基數(shù)下，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。在法案取消了20萬輛的稅收優(yōu)惠退坡機(jī)制后，特斯拉作為美國(guó)新能源車市場(chǎng)占比超過一半的車企將尤為受益?？紤]到松下為特斯拉北美地區(qū)的核心供應(yīng)商，公司NCA前驅(qū)體出貨彈性較大。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為26.69/63.23/91.75億元，同比分別+28.97%/+136.88%/+45.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61/35.59/47.33億元，同比分別-8.71%/+750.46%/+46.09%；對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為0.12/1.01/1.48元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為141/17/11倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期；技術(shù)路線變化超出預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超出預(yù)期。