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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司三季度出貨量保持高增，盈利下降致使業(yè)績(jī)低于預(yù)期，未來(lái)有望通過(guò)石墨化價(jià)格下降、連續(xù)石墨化布局等措施降低成本實(shí)現(xiàn)盈利改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。公司負(fù)極出貨量表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，四季度有望改善成本實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。考慮到公司所處負(fù)極行業(yè)成本端價(jià)格壓力傳導(dǎo)滯后，下調(diào)2022-2024年EPS為2.71（-0.88）、3.87（-0.87）、5.42（-0.80）元，參考同類可比公司給予23年18 xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為69.66元。
　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司公告，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.68億元，同比增加156.4%；歸母凈利潤(rùn)13.58億元，同比增加24.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.60億元，同比增加52.4%。單季度來(lái)看，Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.40億元，同比增加22.2%，環(huán)比下降5.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.83億元，同比增加25.2%，環(huán)比下降14.3%。
　　負(fù)極龍頭地位穩(wěn)固，三元高鎳產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。公司前三季度負(fù)極銷量約24萬(wàn)噸雄踞全球第一，正極銷量約2.1萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)三季度負(fù)極銷量近10萬(wàn)噸，正極銷量近0.9萬(wàn)噸，較去年大幅提升。受石墨化和焦類價(jià)格沖擊拉低負(fù)極業(yè)務(wù)毛利率，正極材料上半年使用部分低價(jià)鋰鹽及新增產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致三季度正極毛利率環(huán)比有所下滑。
　　石墨化價(jià)格回落改善盈利，硅基負(fù)極需求盈利增長(zhǎng)。目前行業(yè)石墨化價(jià)格已從二季度最高2.8萬(wàn)元/噸下降至2.2萬(wàn)元/噸，考慮到負(fù)極材料生產(chǎn)周期有望在四季度開(kāi)始貢獻(xiàn)盈利彈性。同時(shí)，公司三季度連續(xù)石墨化單月出貨量超700噸將進(jìn)一步降低成本。公司硅基卡位優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)有望隨著動(dòng)力領(lǐng)域4680大圓柱電池應(yīng)用迎來(lái)更大增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期