>> 粵開證券-【粵開宏觀】10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融超預(yù)期回落之下的經(jīng)濟(jì)-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大?。?/td>
| 902KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
羅志恒 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
10月金融數(shù)據(jù)公布，基本上是對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的再驗(yàn)證，揭示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。表內(nèi)企業(yè)中長期貸款、表外委托貸款延續(xù)多增與基建支撐相對(duì)應(yīng)，居民短期貸款減少對(duì)應(yīng)于疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)的掣肘，居民中長期貸款減少對(duì)應(yīng)于地產(chǎn)銷售走弱，企業(yè)短貸少增與生產(chǎn)受制約相關(guān)，政府債少增與財(cái)政錯(cuò)位密切相關(guān)。一言以蔽之，經(jīng)濟(jì)層面基建和制造業(yè)投資仍有支撐，但供需兩弱的局面已成為共識(shí)，出口超預(yù)期轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)恢復(fù)仍然面臨居民收入不振、資產(chǎn)負(fù)債表受損和消費(fèi)場景受限等挑戰(zhàn)，地產(chǎn)不確定性仍大，生產(chǎn)重回收縮區(qū)間。
第一，10月社融再次下探，新增社融超預(yù)期回落。10月社融存量341.42萬億元，同比增速10.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的上升態(tài)勢。新增社融僅9079億元，大幅低于Wind市場預(yù)期的16500億元。較往年同期水平而言，低于2018年的9539億元，略高于2019年8680億元。一方面，確實(shí)存在基數(shù)效應(yīng)，2021年財(cái)政后置導(dǎo)致10月社融高達(dá)16176億元；另一方面，10月社融均存在季節(jié)性回落，9月政策性開發(fā)性金融工具帶動(dòng)下社融高增，造成一定程度“透支”。
第二，表外非標(biāo)（委托、信托貸款）成為主要支撐，表內(nèi)信貸（人民幣貸款）超季節(jié)性回落成為意料之外的拖累，政府債延續(xù)少增。（1）政策性開發(fā)性金融工具“余熱”仍在，委托貸款等呈現(xiàn)多增，但邊際弱化趨勢明顯。10月委托貸款同比多增643億元，前期政策性工具帶來的基建融資需求仍起作用，但多增幅度較9月有所下降（1530億元）。（2）人民幣貸款超季節(jié)性回落帶動(dòng)表內(nèi)信貸大幅下降。10月新增4431億元，絕對(duì)規(guī)模屬于近5年同期最低，同比少增3321億元。一方面受季末信貸沖量后的“透支”影響，另一方面疫情形勢趨嚴(yán)，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)復(fù)蘇受阻，居民收入不確定性增大，進(jìn)而影響到消費(fèi)，并再一次沖擊到居民對(duì)地產(chǎn)市場的信心，影響到地產(chǎn)銷售。（3）財(cái)政前置轉(zhuǎn)為財(cái)政退坡影響持續(xù)，政府債延續(xù)少增趨勢。10月政府債券新增2791億元，同比少增3376億元，專項(xiàng)債結(jié)存限額的作用難以抵消“財(cái)政錯(cuò)位”的影響，5000億元的專項(xiàng)債結(jié)存限額在10月份發(fā)行了4279億元。
第三，信貸數(shù)據(jù)上，企業(yè)長貸成為唯一支撐，疫情影響下企業(yè)短貸、居民中長貸、短貸悉數(shù)走弱。10月份人民幣貸款增加6152億元，其中，企（事）業(yè)單位貸款增加4626億元，同比多增1525億元；10月居民貸款減少180億元，同比多減4827億元。企業(yè)中長期貸款是唯一亮點(diǎn)，同比多增2433億元，背后支撐有三：一是5000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額作為基建項(xiàng)目資本金需要配套信貸支持；二是各大行加快落地2000億設(shè)備更新改造貸款投放；三是10月銀行負(fù)債端新增1543億元PSL或帶動(dòng)中長期企業(yè)貸款投放。短期貸款多減1555億元，主要是生銷受阻和季節(jié)性因素
展望四季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需兩弱的局面、再度疲軟的金融數(shù)據(jù)、相對(duì)溫和的CPI、外部加息預(yù)期減弱四大因素意味著寬松的貨幣政策空間或有望進(jìn)一步打開。一是提振內(nèi)需有賴寬松的貨幣。11月4日，劉鶴署名文章《把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來》中指出：實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略是應(yīng)對(duì)外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有效途徑。而擴(kuò)大內(nèi)需離不開必要的信貸支撐。當(dāng)前出口下行，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI進(jìn)入收縮區(qū)間，地產(chǎn)銷售再度轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢的情況下，央行擇機(jī)降息符合客觀需求。二是疲軟的金融數(shù)據(jù)需要延續(xù)寬松的貨幣。當(dāng)前實(shí)體需求不足導(dǎo)致信貸走弱，仍不是貨幣轉(zhuǎn)向的時(shí)機(jī)。同時(shí)，央行對(duì)銀行體系公開市場債權(quán)到期額再次壘至高位（逆回購到期額0.92億元，MLF到期額1萬億元），降準(zhǔn)置換到期MLF和逆回購仍是央行可選的政策期權(quán)。三是內(nèi)部相對(duì)溫和的CPI，外部美國通脹回落，加息預(yù)期減弱使得貨幣政策的掣肘空間減少。
此外，11月10日召開的政治局常務(wù)委員會(huì)議，聽取了新冠肺炎疫情防控工作匯報(bào)，并研究部署了進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。預(yù)計(jì)未來疫情防控政策將更加優(yōu)化，對(duì)于生產(chǎn)消費(fèi)秩序的保障力度更強(qiáng)，也為經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)提供支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、政策落地不及預(yù)期
|
|
