>> 財通證券-應(yīng)流股份(603308)高端鑄造龍頭，兩機、核電業(yè)務(wù)打開成長空間-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
佘煒超 |
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此報告為加密報告 |
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專注精密鑄造領(lǐng)域，大力研發(fā)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。精密鑄造是金屬加工行業(yè)中技術(shù)壁壘最高的工藝之一，在合金一致性、結(jié)晶過程控制、鑄造精度等方面均有極致苛刻的要求，需長時間技術(shù)試錯迭代方能掌握。公司為國內(nèi)為數(shù)不多的精密鑄造廠商，產(chǎn)品批量供應(yīng)海內(nèi)外通用電氣、西門子、卡特彼勒、斯倫貝謝等巨頭企業(yè)，研發(fā)費用長期維持在較高水平。2022年前三季度公司研發(fā)費用率達到12.01%，同比+7.63%，持續(xù)高研發(fā)投入有望幫助公司保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
深耕鑄造二十余載，業(yè)務(wù)領(lǐng)域從油氣工礦拓展至核電航空。公司自2000年成立以來專注于鑄造領(lǐng)域，產(chǎn)品應(yīng)用于石油天然氣、清潔高效發(fā)電、工程和礦山機械等領(lǐng)域。2008年，公司成為同行業(yè)首批獲得國家核安全局頒發(fā)的《民用核安全設(shè)備制造許可證》的企業(yè)之一，成功切入到核電領(lǐng)域。2015年，公司設(shè)立應(yīng)流航源，加快“兩機”業(yè)務(wù)布局。目前公司已經(jīng)形成了高端裝備零部件業(yè)務(wù)為本體，“兩機”業(yè)務(wù)、核電業(yè)務(wù)為兩翼的發(fā)展布局。
兩機業(yè)務(wù)需求持續(xù)旺盛，布局全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。航空發(fā)動機是“現(xiàn)代工業(yè)皇冠上的明珠”，是飛機的核心組件，燃?xì)廨啓C原理結(jié)構(gòu)與航空發(fā)動機相似，二者合稱“兩機”?！皟蓹C”業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，主要原因在于1）極端的高溫高壓工作條件；2）認(rèn)證資質(zhì)壁壘導(dǎo)致的較長的認(rèn)證周期，同時這也導(dǎo)致了國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能夠批量供貨。公司在航空領(lǐng)域主要供應(yīng)航空發(fā)動機渦輪葉片、熱端機匣及燃?xì)廨啓C葉片等部件，2022年上半年該部分業(yè)務(wù)營收增速高達41%，主要型號渦扇發(fā)動機葉片供貨穩(wěn)定，航空發(fā)動機機匣繼續(xù)放量，航天發(fā)動機高溫合金熱端部件增速明顯，燃機客戶群進一步擴大。與此同時，公司積極拓展航空上下游產(chǎn)業(yè)鏈，目前已經(jīng)實現(xiàn)上游高溫合金母合金的自主研制生產(chǎn)，多個牌號已經(jīng)取得認(rèn)證并批量供貨，通過高溫合金的自主供應(yīng)，公司兩機業(yè)務(wù)成本有望進一步下降，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢愈發(fā)突顯；此外，公司通過收購SBM公司實現(xiàn)渦軸發(fā)動機和直升機的自主可控，渦軸發(fā)動機和直升機整機業(yè)務(wù)的持續(xù)研發(fā)推進有望給公司帶來新的增長點。
核電進入發(fā)展快車道，公司多點布局有望持續(xù)受益。雙碳目標(biāo)下核能已成為中國應(yīng)對氣候變化、保障能源安全的重要選項，根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國核能發(fā)展與展望（2022）》，到2035年，核能發(fā)電量在中國電力結(jié)構(gòu)中的占比需要達到10%左右，與當(dāng)前全球平均水平相當(dāng)，到2060年，核能發(fā)電量在中國電力結(jié)構(gòu)中的占比需要達到20%左右，與當(dāng)前OECD國家的平均水平相當(dāng)，核能將保持積極安全有序的發(fā)展態(tài)勢。9月13日，國常會繼上半年批復(fù)6個臺核電機組后再度批復(fù)4個核電機組，所用技術(shù)均為CAP1000和華龍一號，超市場預(yù)期，作為穩(wěn)定制約少的環(huán)保能源，核電有望迎來持續(xù)發(fā)展。公司作為國內(nèi)核電機組各類核級鑄件、乏燃料格架、金屬保溫層、核輻射屏蔽材料的主要供應(yīng)商，有望持續(xù)受益。此外，2022年上半年公司核輻射屏蔽材料取得突破性進展，拿到國家重點項目訂單，打開了未來5-10年市場空間。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持較穩(wěn)定增長，受益油價上漲，油服、煉油等行業(yè)裝備需求良好。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)定位于專用設(shè)備高端零部件，主要用于石油天然氣、清潔高效發(fā)電、工程和礦山機械行業(yè)，自上市以來維持較穩(wěn)定增長。公司在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制造、質(zhì)量保證等方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，達到國際水平，擁有以鑄造為源頭的專用設(shè)備零部件制造完整產(chǎn)業(yè)鏈。2021年，公司高端裝備零部件營業(yè)收入11.3億元，占主營收入比重55.5%。受益于油氣價格上漲，油服、煉油等行業(yè)裝備需求較好，公司傳統(tǒng)油氣板塊逐漸復(fù)蘇。
投資建議：公司是國內(nèi)稀缺的高端鑄造龍頭企業(yè)，技術(shù)、資質(zhì)壁壘優(yōu)勢明顯，隨著下游航空航天和核電領(lǐng)域需求的持續(xù)釋放，公司高速發(fā)展態(tài)勢有望長期持續(xù)。我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為23.95/30.70/36.03億元，歸母凈利潤5.19/5.25/7.08億元，對應(yīng)PE為26/26/19X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：“兩機”業(yè)務(wù)不及預(yù)期，核電批復(fù)與開工不及預(yù)期，土地收儲不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險
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