>> 國(guó)元證券-早安直通車-221111
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2022/11/11 |
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來(lái)源： |
國(guó)元證券 |
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作者： |
房倩倩 |
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食品、飲料與煙草
抗壓成長(zhǎng)，食飲性價(jià)比凸顯
——食品飲料行業(yè)三季報(bào)總結(jié)
報(bào)告要點(diǎn)：
·投資建議
1）經(jīng)歷Q2、Q3的消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)，疊加上游大宗商品漲價(jià)影響，食飲行業(yè)在動(dòng)銷、原料兩端均受沖擊，估值下行至近3年底部；我們認(rèn)為，Q2、Q3屬于暫時(shí)性沖擊，同時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)的考驗(yàn)，使抗壓能力強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)一步凸顯，份額提升可期，Q4及23H1可期。
2）白酒板塊，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、迎駕貢酒、古井貢酒、山西汾酒、口子窖等；啤酒板塊，重點(diǎn)推薦重慶啤酒、青島啤酒等；乳品板塊，重點(diǎn)推薦伊利股份、新乳業(yè)、中國(guó)飛鶴等；食飲連鎖板塊，重點(diǎn)關(guān)注華致酒行、紫燕食品、絕味食品、五芳齋等；調(diào)味發(fā)酵品板塊，重點(diǎn)推薦海天味業(yè)等。
·食品飲料行業(yè)：抗壓穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3環(huán)比改善
1）我們以A股食品飲料行業(yè)作為研究樣本，22年前三季度，食品飲料行業(yè)實(shí)現(xiàn)總收入7,205億元，同比+7.35%，歸母凈利1,399億元，同比+12.47%，在消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)環(huán)境下，抗壓穩(wěn)健增長(zhǎng)；食品飲料行業(yè)毛利率為48.07%，同比+1.16pct，凈利率為19.18%，同比+1.02pct。
2）22Q3，食品飲料行業(yè)總收入同比+8.89%，歸母凈利同比+11.91%，雖然Q3消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)壓力仍大，但收入/利潤(rùn)增速環(huán)比均有改善，分別+2.36/+2.17pct。
·食飲PE（TTM）估值28倍，處于近3年底部
截至10月31日，食品飲料行業(yè)整體市值47,800億元，PE（TTM）估值為28.07倍，處于過(guò)去3年/5年/10年估值區(qū)間的0%/15%/24%分位水平，白酒、啤酒、乳品、調(diào)味品、肉制品估值均處于低位。
·食飲左側(cè)機(jī)會(huì)增加，基金重倉(cāng)占比提升
截至22Q3末，食品飲料行業(yè)基金重倉(cāng)總市值為5096.37億元，占基金總重倉(cāng)的比例為16.46%，同比+1.44pct，環(huán)比+0.37pct；白酒、啤酒、預(yù)加工、熟食、零食重倉(cāng)占比提升，分別環(huán)比+0.31/+0.22/+0.03/+0.02/+0.01pct。
·細(xì)分板塊：白酒、預(yù)制菜引領(lǐng)增長(zhǎng)，肉制品盈利改善
從細(xì)分板塊看，22年前三季度，白酒、預(yù)加工食品、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒板塊收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，此外，肉制品Q3利潤(rùn)端表現(xiàn)良好，乳品收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。具體來(lái)看：
1）白酒：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+16.04%/+21.17%，22Q3同比+16.34%/+21.26%，引領(lǐng)食飲行業(yè)增長(zhǎng)。
2）預(yù)加工食品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+12.39%/+20.55%，22Q3同比+14.55%/+40.73%，增速環(huán)比提升。
3）調(diào)味發(fā)酵品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+11.30%/+3.71%，22Q3同比+10.67%/+7.58%，利潤(rùn)增速低于收入增速主要受原材料漲價(jià)影響。
4）啤酒：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+8.56%/+13.60%，22Q3同比+10.90%/+7.76%，Q3收入環(huán)比提升，利潤(rùn)率短期受到原料大麥漲價(jià)影響。
5）肉制品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比-11.08%/+10.79%，22Q3同比+4.46%/+75.61%，上半年收入下滑主要受豬肉價(jià)格下降影響，22Q3肉制品企業(yè)利潤(rùn)率大幅提升，主要由于下半年以來(lái)豬肉價(jià)格大幅回升，肉制品企業(yè)低價(jià)儲(chǔ)存的凍肉庫(kù)存釋放利潤(rùn)彈性。
6）乳品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+7.72%/-7.30%，22Q3同比+4.12%/-33.30%，22Q3收入環(huán)比放緩，歸母凈利下降主要受費(fèi)用剛性及原材料漲價(jià)影響。
·風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
分析師：鄧暉（執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0020521050003）
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