>> 中信證券-新雷能(300593)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1-3業(yè)績(jī)同增47%，定增擴(kuò)產(chǎn)奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)收入13.36億元，同比+32.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.85億元，同比+46.65%；22Q3實(shí)現(xiàn)收入4.50億元，同比+16.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.00億元，同比+33.57%。報(bào)告期內(nèi)公司15.8億元定增落地，助力突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸。公司為特種模塊電源龍頭，彈載領(lǐng)域市占率領(lǐng)先；在軍工和5G通信的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍前三季度業(yè)績(jī)同增46.65%，盈利能力提升。在軍工+通訊雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)收入13.36億元，同比+32.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.85億元，同比+46.65%；毛利率達(dá)49.76%，與上年同期基本持平。費(fèi)用方面，受持續(xù)加大研發(fā)投入、職工薪酬以及折舊攤銷增加影響，公司2022Q1~Q3研發(fā)費(fèi)用同比+32.47%至1.86億元，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+28.87%至0.17億元，管理費(fèi)用同比+17.43%至0.67億元，銷售費(fèi)用同比+14.06%至0.48億元，但由于營(yíng)收增幅更高，公司整體期間費(fèi)用率同比-1.28pcts至23.82%。綜合上述因素，公司2022Q1~Q3凈利率同比+1.50pcts至21.94%，盈利能力進(jìn)一步提升。
▍單三季度業(yè)績(jī)同增33.57%，業(yè)績(jī)連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比提升?；蛴捎诰植康貐^(qū)疫情影響交付、收入確認(rèn)等節(jié)奏，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)收入4.50億元，同比+16.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.00億元，同比+33.57%，歸母凈利連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比提升，預(yù)示下游景氣持續(xù)處于高位。或由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及規(guī)模效應(yīng)，公司2022Q3毛利率同比+3.37pcts至51.60%；研發(fā)費(fèi)用同比+33.72%，拉動(dòng)期間費(fèi)用率同比+1.91pcts至25.50%。綜合上述影響，22Q3凈利率同比+2.28pcts至23.43%，盈利能力維持較高水平。
▍存貨預(yù)付等大幅增長(zhǎng)預(yù)示積極備產(chǎn)，現(xiàn)金流短暫承壓。由于預(yù)付材料款及預(yù)付廠房裝修款增加，2022Q3末公司預(yù)付款項(xiàng)規(guī)模達(dá)0.29億元，較期初+96.09%；2022Q3末公司存貨規(guī)模達(dá)9.42億元，較期初+6.67%；存貨及預(yù)付款增長(zhǎng)或表明公司下游訂單飽滿，正積極備貨備產(chǎn)。受永力科技園建設(shè)及北京雷能西區(qū)廠房建設(shè)影響，2022Q3末公司在建工程較期初+33.23%至0.70億元；受新增租賃廠房影響，使用權(quán)資產(chǎn)較期初+57.23%至0.63億元；受預(yù)付設(shè)備款增加影響，其他非流動(dòng)資產(chǎn)較期初+109.93%至0.44億元；上述舉措表明公司正通過(guò)多種方式積極擴(kuò)充產(chǎn)能，以滿足下游飽滿訂單需求?；蚴芸蛻艚Y(jié)算周期影響，公司2022Q3末應(yīng)收賬款同比+42.15%至8.18億元，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比-111.39%至-2.56億元，考慮公司下游客戶多為軍工集團(tuán)，信譽(yù)較好，伴隨后續(xù)客戶回款增加，現(xiàn)金流情況有望逐步改善。
▍定增落地突破產(chǎn)能瓶頸，加大功率微模組投入建設(shè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司1月27日公告，擬定增募集資金總額不超過(guò)15.81億元，用于特種電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、5G通信及服務(wù)器電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金4.7億元。定增股票已于10月26日上市。大額定增募投有助于公司突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，加速航空航天等領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，賦能公司未來(lái)成長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，公司擬將本次募集資金投資高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資1.67億元，使用募資1.45億元，建設(shè)期2年，公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年有望貢獻(xiàn)1.7億元營(yíng)收及0.31億元凈利潤(rùn)。功率微模組產(chǎn)品具有體積小、可靠性高、安裝使用方便等特點(diǎn)，在電路中作為“三次電源”使用，廣泛應(yīng)用于特種、鐵路、電力等領(lǐng)域。公司持續(xù)加大功率微模組等項(xiàng)目研發(fā)投入，2021年實(shí)現(xiàn)收入1551萬(wàn)元，同比大幅增加396%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著募投項(xiàng)目落地達(dá)產(chǎn)，功率微模組業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：通信行業(yè)客戶集中度高；公司產(chǎn)品研發(fā)推廣不達(dá)預(yù)期；下游行業(yè)需求波動(dòng)；公司募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是軍用和通信領(lǐng)域模塊電源龍頭企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。在軍工和5G通信的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期。結(jié)合前三季度經(jīng)營(yíng)情況，我們微幅調(diào)整2022/23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.0/6.0億元（前預(yù)測(cè)值4.1/6.0億元），新增2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.2億元，對(duì)應(yīng)22/23/24年EPS預(yù)測(cè)分別為0.98/1.46/2.00元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為49/33/24x。選取航天電器、盟升電子、雷電微力為可比公司，當(dāng)前可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為35x，考慮到新雷能在軍品及通訊領(lǐng)域均具備廣闊發(fā)展前景，給予2023年45x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值270億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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