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22年前三季度業(yè)績整體承壓，3Q22單季度營收環(huán)比增長5.6%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收16.62億元(YoY-5.8%)，歸母凈利潤1.87億元(YoY-32.7%),扣非歸母凈利潤1.66億元(YoY-35.6%)，毛利率21.78%(YoY-3.31pct)。3Q22單季度營收5.70億元(YoY-4.4%, QoQ+5.6%)，歸母凈利潤0.50億元(YoY-45.3%，QoQ-27.5%)，扣非歸母凈利潤0.40億元(YoY-40.3%，QoQ-32.8%)，毛利率20.20%(YoY-3.95pct，QoQ-3.38pct)。
　　需求疲軟短期承壓，新產(chǎn)線降本增效持續(xù)優(yōu)化，受手機(jī)需求疲軟、面板去庫存影響，公司部分產(chǎn)能向大尺寸電視偏光片產(chǎn)品切換，產(chǎn)線ASP下降，業(yè)績階段性承壓。在此背景下，為降本增效，公司小尺寸產(chǎn)品通過激光裁切、AOI檢測等技術(shù)實(shí)現(xiàn)了全制程產(chǎn)線自動(dòng)化，降低了人工成本，實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出比優(yōu)于行業(yè)平均水平,未來隨龍崗線小尺寸產(chǎn)品上量，規(guī)模優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。
　　VRPancake方案產(chǎn)品搶先布局，有望隨行業(yè)滲透加速上量。公司在主流Pancake方案產(chǎn)品搶先布局，由于該方案中多層膜材貼合及高精度裁切的工藝難度大，國內(nèi)僅有包括三利譜在內(nèi)的少數(shù)幾家廠商能實(shí)現(xiàn)。根據(jù)WellsennXR預(yù)計(jì)，24年全球VR出貨量有望增至3546萬部(21-24 CAGR:51%)，未來隨行業(yè)滲透加速，公司有望首先受益。
　　產(chǎn)能持續(xù)布局，新產(chǎn)品占比有望提升。22年前三季度公司龍崗產(chǎn)線爬坡順利，該產(chǎn)線布局手機(jī)及IT等小尺寸產(chǎn)品，單位價(jià)值量較高的手機(jī)OLED偏光片已完成部分下游客戶認(rèn)證，明年出貨有望快速增長。未來隨著龍崗線、合肥二期及莆田車載產(chǎn)線產(chǎn)能逐步釋放，疊加下游需求逐步恢復(fù)，公司有望在手機(jī)、IT、車載等新產(chǎn)品領(lǐng)域市占率快速提升。
　　上游原材料廣布局，大尺寸產(chǎn)品成本有望進(jìn)一步降低。公司主要通過原材料國產(chǎn)化逐步降低大尺寸偏光片產(chǎn)品成本。目前，公司已導(dǎo)入長春化工、皖維高新、中國樂凱集團(tuán)等關(guān)鍵材料的供應(yīng)商，電視偏光片除PVA膜和TAC膜外，保護(hù)膜、表面處理、離型膜、壓敏膠等已基本實(shí)現(xiàn)一定量的自產(chǎn)和國產(chǎn)。未來，隨原材料國產(chǎn)化程度提升，公司成本有望進(jìn)一步改善。
　　投資建議：公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長，新產(chǎn)品有望逐步放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們看好公司產(chǎn)品產(chǎn)能雙升級(jí)的成長空間，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營收24.1/35.0/49.7億元，歸母凈利潤2.6/4.0/6.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29/18/23x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，下游市場需求不及預(yù)期。