>> 民生證券-武進不銹(603878)深度報告：把握火電需求復(fù)蘇機遇，高端管材龍頭蓄勢待發(fā)-221112
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 3537KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
邱祖學,張航,張建業(yè) |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司是國內(nèi)不銹鋼管行業(yè)龍頭企業(yè)之一，第一家國產(chǎn)化S30432供應(yīng)商。武進不銹在石油煉化、天然氣輸送、電站鍋爐和煤化工等行業(yè)的不銹鋼管市場中居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司自主創(chuàng)新，填補了我國超超臨界火電機組鍋爐用不銹鋼無縫管國內(nèi)空白，是第一家國產(chǎn)化S30432的供應(yīng)商，對超超臨界機組供貨數(shù)量最多。
原料成本壓力緩解，公司盈利能力有望持續(xù)提升。受2022年上半年原材料價格強勢和價格傳導(dǎo)不暢影響，公司的毛利率有所下降。但原材料價格于2022年下半年持續(xù)走弱，成本壓力得到顯著緩解，同時公司專注于管理體系和成本結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，三費占比逐步下降，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
火電鍋爐管需求釋放，公司積極增產(chǎn)把握市場復(fù)蘇機遇。目前我國發(fā)電領(lǐng)域中煤電貢獻了60%的發(fā)電量，是當之無愧的主體能源。而超超臨界燃煤技術(shù)由于其效率高，成本低，排污少的特性，能夠很好的解決我國電力短缺和低碳環(huán)保之間的矛盾，將成為未來煤電的主流技術(shù)。受益于火電核準量大增以及改造升級需求提振，2025年火電鍋爐高端不銹鋼無縫管需求將由2021年的3.81萬噸提升至10萬噸，CAGR為27.32%。公司把握火電管材市場復(fù)蘇機遇，積極發(fā)行可轉(zhuǎn)債增產(chǎn)2萬噸高端不銹鋼鍋爐管，業(yè)績增速有望得到明顯提振。
煉油化工行業(yè)高速增長，裂解爐用管國產(chǎn)化大勢所趨。2021年我國乙烯裂解爐、高溫爐管市場規(guī)模分別達47.8億元、8.3億元，同比分別增加77.2%、3.75%。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，預(yù)計我國乙烯裂解爐、高溫爐管市場規(guī)模穩(wěn)定擴大，2024年市場規(guī)模分別達到53.6億元、17.6億元。但目前國產(chǎn)化爐管尚無高溫持久數(shù)據(jù)，設(shè)計單位無法選用。公司與國內(nèi)某石化巨頭聯(lián)合立項，展開深度合作，致力于打破國外壟斷，實現(xiàn)乙烯裂解爐對流段爐管的國產(chǎn)化。
借制造業(yè)升級東風，打造精密管行業(yè)龍頭地位。我國制造業(yè)升級目標將使精密不銹鋼管材需求高速增加。我國雖然在不銹鋼產(chǎn)量方面位居世界前列，但是在高端鋼材尤其是精密不銹鋼管材方面仍有較大缺口。作為精密不銹鋼管材的龍頭企業(yè)，公司在3500噸精密管材生產(chǎn)線投產(chǎn)過后繼續(xù)砥礪前行，將為公司高盈利能力構(gòu)筑護城河，打造行業(yè)龍頭地位。
投資建議：公司始終保持行業(yè)第一梯隊的地位，隨著募投項目逐步放量，下游需求的高景氣帶動產(chǎn)品銷量增長，原料端價格回落將進一步增厚利潤，公司將迎來價量齊升。據(jù)此，我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤為1.99、3.06和4.27億元，EPS分別為0.50、0.76和1.07元，以11月11日收盤價計算，PE依次為22、14和10倍，低于可比公司平均水平，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預(yù)期；原材料價格上漲風險；下游需求不及預(yù)期等。
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