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投資要點(diǎn)：
　　“新版20條”公布后債市利率明顯上行，反映出債市投資者普遍將其解讀為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的利好，對(duì)債市則偏利空。然而，“新版20條”對(duì)債市的傳導(dǎo)邏輯，僅僅是利空這么簡(jiǎn)單么？我們認(rèn)為，需要分短期與長(zhǎng)期兩方面來考慮。
　　短期來看，即使“新版20條”對(duì)防控措施作出調(diào)整和優(yōu)化，若即將到來的今年冬季、明年春季節(jié)疫情風(fēng)險(xiǎn)再度上升，為了保障民眾的生命安全，預(yù)計(jì)政府仍會(huì)采取較為嚴(yán)格的臨時(shí)性管控措施。
　　疫情風(fēng)險(xiǎn)上升沖擊經(jīng)濟(jì)與就業(yè)市場(chǎng)，中國央行預(yù)計(jì)會(huì)寬松資金面以托底經(jīng)濟(jì)。特別是再考慮到近期出口增速有所下行，疊加上國內(nèi)疫情散發(fā)，共同造成9月份失業(yè)率不下反上，預(yù)計(jì)后續(xù)央行仍可能通過降準(zhǔn)等操作寬松資金面，并帶來中短端利率的交易性機(jī)會(huì)。
　　長(zhǎng)期來看，“新版20條”有利于改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期。參考中國大陸周邊地區(qū)在防控措施調(diào)整后、疫情爆發(fā)期間的債市經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)亻L(zhǎng)端利率并沒有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)遭受疫情的暫時(shí)性沖擊，而呈現(xiàn)明顯下行特征。因此我們判斷，在經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期的支撐下，即使今冬、明春國內(nèi)疫情風(fēng)險(xiǎn)再度上升，長(zhǎng)端利率下行空間依然有限。期間仍需關(guān)注海外加息形勢(shì)、國內(nèi)地產(chǎn)政策變化等中長(zhǎng)期因素對(duì)債市的影響。
　　而后續(xù)一旦疫情風(fēng)險(xiǎn)再度下降，復(fù)產(chǎn)復(fù)工全面推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，長(zhǎng)端利率的上行風(fēng)險(xiǎn)將有所上升。而利率上行的頂部，則主要取決于屆時(shí)的出口形勢(shì)及地產(chǎn)修復(fù)情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“新冠”疫情超預(yù)期、中國央行貨幣政策超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、通脹超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測(cè)未來走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。