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事件：公司公告國(guó)信沙洲煤電2×100萬(wàn)千瓦機(jī)組擴(kuò)建項(xiàng)目獲得張家港市發(fā)改委核準(zhǔn)；擬與江蘇新能等成立合資子公司，開發(fā)盱眙整縣屋頂分布式光伏項(xiàng)目。
　　迎峰度夏電力缺口明顯，煤電發(fā)揮保供主力，穩(wěn)定電源價(jià)值有望重估。2022年迎峰度夏期間我國(guó)多省出現(xiàn)電力短缺問題，根據(jù)江蘇省公共新聞?lì)l道報(bào)道，江蘇省8月用電負(fù)荷達(dá)到1.31億千瓦，最大負(fù)荷缺口達(dá)到1068萬(wàn)千瓦。在此期間，煤電成為最重要的保供電源，1-9月江蘇省火電平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)到3385小時(shí)，高出全國(guó)平均水平約100小時(shí)。在嚴(yán)峻的供需格局面前，下半年以來(lái)多省對(duì)煤電的態(tài)度轉(zhuǎn)向，當(dāng)前煤電盈利能力確定性處于周期底部，未來(lái)有望在容量電價(jià)機(jī)制、現(xiàn)貨市場(chǎng)和輔助服務(wù)市場(chǎng)等機(jī)制下獲得盈利能力提升。
　　沙洲電廠毗鄰張家港沿江港口，高參數(shù)機(jī)組有望獲得較好回報(bào)。公司此次獲得核準(zhǔn)的沙洲電廠擴(kuò)建工程位于張家港市錦豐鎮(zhèn)，毗鄰長(zhǎng)江，擁有配套港口，可通萬(wàn)噸船只，相比內(nèi)陸電廠煤炭運(yùn)費(fèi)可大幅降低。近年來(lái)我國(guó)新建的百萬(wàn)級(jí)機(jī)組單位供電煤耗普遍低于260g/千瓦時(shí)，較全國(guó)平均水平低10%左右，即便在高煤價(jià)背景下仍能保持較強(qiáng)盈利能力。預(yù)計(jì)未來(lái)在電價(jià)機(jī)制改革和煤炭長(zhǎng)協(xié)保障等措施下，有望具備較強(qiáng)盈利彈性。
　　與江蘇新能合作開發(fā)分布式光伏項(xiàng)目，有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。目前江蘇國(guó)信集團(tuán)旗下有兩大上市平臺(tái)，分別是傳統(tǒng)電源為主的江蘇國(guó)信和發(fā)展新能源的江蘇新能，在全國(guó)能源低碳轉(zhuǎn)型背景下，市場(chǎng)擔(dān)心傳統(tǒng)煤電平臺(tái)缺乏長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。此次與江蘇新能成立合資公司，有望發(fā)揮江蘇國(guó)信煤電的現(xiàn)金流能力以及未來(lái)火電的調(diào)峰價(jià)值。事實(shí)上，早在2021年12月，公司控股子公司蘇晉能源即與江蘇新能合資成立蘇晉朔州新能源開發(fā)公司，共同開發(fā)山西新能源項(xiàng)目，拓展新能源業(yè)務(wù)有望打開公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
　　信托業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，提供煤電低谷時(shí)期盈利支撐。公司目前堅(jiān)定發(fā)展能源+金融雙主業(yè)戰(zhàn)略，金融板塊即控股的江蘇信托。2022年上半年江蘇信托實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入(金融企業(yè)報(bào)表列報(bào)口徑)14.30億元，同比增長(zhǎng)19.12%；公司金融板塊整體實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額13.71億元，同比增長(zhǎng)21.78%；凈利潤(rùn)12.45億元，同比增長(zhǎng)22.91%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。截至2022年6月底，江蘇信托管理總資產(chǎn)規(guī)模為4252億元，其中自營(yíng)總資產(chǎn)294億元；受托管理信托資產(chǎn)規(guī)模為3958億元，規(guī)模較2021年底小幅增加（2021年底總資產(chǎn)為4144億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合三季報(bào)業(yè)績(jī)，假設(shè)全年煤價(jià)同比上漲10%，我們下調(diào)公司2022-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.05、20.19億元（調(diào)整前為分別為27.5、33.8億元），新增2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.73億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25、11、9倍。雖然下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，但是當(dāng)前股價(jià)亦處于低位，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)持續(xù)高位，電價(jià)機(jī)制改革不及預(yù)期