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投資要點(diǎn)
　　公司公告：蔚來(lái)2022Q3營(yíng)收為130.02億元，同環(huán)比分別+32.61%/+26.33%，其中車輛銷售收入為119.33億元，同環(huán)比分別+38.16%/+24.68%。Q3毛利率為13.30%，同環(huán)比分別-7.03/+0.30pct；整車銷售毛利率為16.40%，同環(huán)比分別為-1.65/-0.30pct。最終蔚來(lái)Q3歸屬普通股東凈利潤(rùn)為-41.42億元（2021Q3為-29億元，2022Q2為-27.5億元）。截至2022年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資為514億元人民幣。
　　Q3營(yíng)收表現(xiàn)良好，持續(xù)大力投入研發(fā)。1）全新車型開(kāi)啟交付提升Q3銷量表現(xiàn)，營(yíng)收同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。全新車型ES7/ET5開(kāi)啟交付+ET7交付持續(xù)爬坡，公司Q3累計(jì)交付3.16萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+29.33%/+26.13%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善使單車收入同比持續(xù)提升，環(huán)比保持穩(wěn)定，2022Q3單車收入為37.75萬(wàn)元/輛，同環(huán)比分別+6.83%/-1.15%。2）去年同期確認(rèn)積分收入+電池等成本上升影響毛利率表現(xiàn)，Q3毛利率同比-7.03pct，環(huán)比表現(xiàn)基本保持穩(wěn)定。3）中國(guó)/歐洲營(yíng)銷活動(dòng)增加&銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，研發(fā)持續(xù)投入，費(fèi)用率同環(huán)比均上行。2022Q3季度研發(fā)費(fèi)用率為22.65%，同環(huán)比分別+10.48pct/+1.76pct，研發(fā)費(fèi)用率提高主要原因?yàn)檠邪l(fā)職能人員成本增加以及電池、芯片等增量設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)成本提高；SG&A費(fèi)用率為20.86%，同環(huán)比分別+2.25/-1.31pct，SG&A費(fèi)用率同比提升是由于銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，以及中國(guó)市場(chǎng)及歐洲市場(chǎng)營(yíng)銷推廣活動(dòng)增加，環(huán)比下滑主要來(lái)自渠道梳理和店效提高，截至9月底公司在全國(guó)布局全國(guó)累計(jì)布局77家蔚來(lái)中心+341家蔚來(lái)空間，與6月底相比分別+22/-18家。4）以上綜合因素影響下Q3單車虧損同環(huán)比擴(kuò)大，最終公司Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東權(quán)益）為41.11億元。Q3單車虧損為13.01萬(wàn)元（2021Q3為3.42萬(wàn)元，2022Q2為11萬(wàn)元）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司2022-2024年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，營(yíng)收分別為506.96/983.36/1544.04億元（原為572.55/896.39/1442.08億元），歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)為-118.40/-79.28/2.53億元（原為-73.39/-53.14/-24.18億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片/電池等供應(yīng)鏈不穩(wěn)定；軟件OTA升級(jí)政策加嚴(yán)等。