>> 華鑫證券-三孚新科(688359)公司深度報(bào)告：“孚”搖直上，復(fù)合銅箔一體化布局打開空間-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 2028KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
尹斌,黎江濤 |
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▌厚積薄發(fā)，順勢(shì)而為，切入復(fù)合銅箔領(lǐng)域
公司主營(yíng)電子化學(xué)品及通用電鍍化學(xué)品，對(duì)化學(xué)鍍?cè)?、工藝?yán)斫馍羁?，?duì)標(biāo)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司在部分核心指標(biāo)方面處于領(lǐng)先位置。公司基于在化學(xué)鍍領(lǐng)域的長(zhǎng)期沉淀和積累，前瞻性布局復(fù)合銅箔等新興領(lǐng)域。公司在2021年先后申請(qǐng)發(fā)明專利《一種塑料用化學(xué)鍍銅液及其制備方法》、《一種PET表面粗化液及其制備方法》，可以見得，公司在進(jìn)軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域并非偶然，而是長(zhǎng)期技術(shù)沉淀和積累的結(jié)果。
我們認(rèn)為，結(jié)合公司在電子化學(xué)品及電鍍領(lǐng)域的積累，公司對(duì)化學(xué)鍍工藝?yán)斫馍羁?，進(jìn)而進(jìn)軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域，采用化學(xué)鍍一步成型技術(shù)路線，工藝原理等與主業(yè)具備相似性。
▌復(fù)合銅箔大勢(shì)所趨，公司有望占據(jù)一席之地
復(fù)合銅箔優(yōu)勢(shì)明顯：1）高安全性；2）提升能量密度；3)改善循環(huán)性能；4)降低成本。鑒于其優(yōu)異的產(chǎn)品性能與理論成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本加速推進(jìn)，無論是電池廠商、中游材料廠商還是設(shè)備廠商，均在積極推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。但當(dāng)前技術(shù)路徑并未完全定型，主流技術(shù)路線如兩步法磁控濺射加水電鍍方案仍存在不足，給公司化學(xué)鍍一步成型方案帶來了很好的發(fā)展窗口期。
我們認(rèn)為，行業(yè)資本開支持續(xù)加碼，無論是一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)，無論是材料還是電池企業(yè)，都將持續(xù)積極推動(dòng)復(fù)合銅箔行業(yè)快速發(fā)展。而公司有望開啟新的技術(shù)解決方案，為行業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，加速行業(yè)滲透。
▌深耕表面處理及電鍍領(lǐng)域，重視人才與技術(shù)儲(chǔ)備
公司長(zhǎng)期深耕表面處理及電鍍領(lǐng)域，下設(shè)三孚研究院，擁有多位在表面處理、電鍍領(lǐng)域等資深專家，并于2022年8月收購(gòu)二輕所100%股權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力。公司于2021年、2022年連續(xù)2年對(duì)核心技術(shù)人員及高管等實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)人才、技術(shù)充分重視。整體而言，公司重視研發(fā)及人才激勵(lì)，前瞻性布局優(yōu)質(zhì)賽道。
公司依靠對(duì)PCB領(lǐng)域及五金電鍍領(lǐng)域的積累，強(qiáng)勢(shì)介入復(fù)合銅箔領(lǐng)域，核心原理及技術(shù)具有一定相似性，疊加公司對(duì)化學(xué)品的不斷創(chuàng)新與優(yōu)化，并基于化學(xué)品的理化特征，對(duì)設(shè)備進(jìn)行設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，進(jìn)而有望提供一體化解決方案。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
鑒于公司復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)化前期階段，暫不考慮該業(yè)務(wù)，考慮到公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-0.3/0.47/1.1億元，對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為189/81倍。由于公司長(zhǎng)期深耕電子化學(xué)品及電鍍領(lǐng)域，積極進(jìn)軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域，有望提供一體化解決方案，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)遇，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張及消化不及預(yù)期；假設(shè)條件不合理帶來的錯(cuò)誤判斷。
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