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政策推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代大潮，國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)有替代空間且有技術(shù)能力替代
　　近期從國(guó)資委79號(hào)文件到國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》利好政策頻現(xiàn)，明確指出2027年前完成2+8+N的黨政與八大重點(diǎn)行業(yè)100%國(guó)產(chǎn)替代，而根據(jù)賽迪顧問(wèn)的數(shù)據(jù)顯示，目前整體國(guó)產(chǎn)滲透率僅約10%，我們認(rèn)為基礎(chǔ)軟件中數(shù)據(jù)庫(kù)處于發(fā)展初期且有能力實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，明確的國(guó)產(chǎn)替代方針將打開(kāi)600億國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)藍(lán)海市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)替代已初見(jiàn)成效，四大外商市場(chǎng)份額三年下降20.8%，從0到1的替代之路已經(jīng)開(kāi)始。
　　分布式數(shù)據(jù)庫(kù)契合市場(chǎng)需求，替換趨勢(shì)漸起。由于分布式數(shù)據(jù)庫(kù)可擴(kuò)展性與多副本強(qiáng)一致特性使其在大數(shù)據(jù)處理場(chǎng)景能突破傳統(tǒng)集中式性能上限并保證數(shù)據(jù)安全，從而成為解決海量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與敏感行業(yè)數(shù)據(jù)安全性保證的最佳選擇。分布式數(shù)據(jù)庫(kù)逐漸取代傳統(tǒng)集中式已成趨勢(shì)，并將在金融、政府領(lǐng)域率先替代。
　　星環(huán)布局分布式數(shù)據(jù)庫(kù)，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋高度聚焦國(guó)產(chǎn)替代始發(fā)行業(yè)
　　新政策下金融與政府是推動(dòng)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)最重要的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2025年兩者市場(chǎng)規(guī)模達(dá)270億。星環(huán)憑借技術(shù)領(lǐng)先、渠道加持以及全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)庫(kù)從0到1的突破。
　　技術(shù)領(lǐng)先：星環(huán)憑借豐富的技術(shù)積累，不再依賴海外的開(kāi)源技術(shù)，率先實(shí)現(xiàn)分布式數(shù)據(jù)庫(kù)的代碼自研（代碼自主率超過(guò)90%），獲得多項(xiàng)國(guó)際認(rèn)證，有效解決海量數(shù)據(jù)處理難題。
　　渠道加持：星環(huán)早期核心平臺(tái)軟件產(chǎn)品TDH、TDC已經(jīng)獲得高認(rèn)知度，具有超過(guò)1000家穩(wěn)定客戶，主要覆蓋金融、政府兩大行業(yè)，與國(guó)產(chǎn)替代的始發(fā)行業(yè)高度重合。公司以大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺(tái)軟件為渠道切入點(diǎn)，利用已經(jīng)成熟的基礎(chǔ)軟件銷售渠道快速帶動(dòng)分布式數(shù)據(jù)庫(kù)等其他產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的銷售，以達(dá)到高速增長(zhǎng)、打開(kāi)市場(chǎng)的效果，提高后發(fā)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋：大數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)軟件包含大數(shù)據(jù)管理平臺(tái)、數(shù)據(jù)應(yīng)用中間件、數(shù)據(jù)智能分析工具以及數(shù)據(jù)庫(kù)，其中又以數(shù)據(jù)管理平臺(tái)和數(shù)據(jù)庫(kù)最為關(guān)鍵。而多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)者只擅長(zhǎng)于某單一領(lǐng)域的技術(shù)因而將增加使用者接受難度，相較之下，星環(huán)全產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋和替代能力更加具備競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　厚積薄發(fā)，星環(huán)人均創(chuàng)收提升值得期待
　　現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)大數(shù)據(jù)軟件市場(chǎng)處于國(guó)產(chǎn)替代初期，鑒于數(shù)據(jù)軟件行業(yè)專業(yè)性強(qiáng)、客戶粘性高、客戶對(duì)于新技術(shù)的信任有待提升等特征，軟件公司前期需要投入大量人力與時(shí)間去跑馬圈地。對(duì)于星環(huán)目前人均創(chuàng)收32.31萬(wàn)的水平，我們認(rèn)為未來(lái)可以分中短期和中長(zhǎng)期來(lái)看。
　　中短期：星環(huán)有望憑借前期以行業(yè)兩倍平均薪資吸引到的高端技術(shù)人才打下扎實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，樹(shù)立市場(chǎng)信心，打造品牌形象，從而達(dá)到行業(yè)平均人均創(chuàng)收約70萬(wàn)/人的水平。
　　中長(zhǎng)期：星環(huán)有望通過(guò)系列標(biāo)桿項(xiàng)目起到的作用，增強(qiáng)潛在客戶的使用信心，并逐步在各領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)替代，放大前置成本所帶來(lái)的后期營(yíng)收。在人員初步到位的情況下，我們認(rèn)為未來(lái)有望達(dá)到國(guó)際平均人均創(chuàng)收200萬(wàn)/人的水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.51/6.36/8.74億元，同比增長(zhǎng)分別為36.37%/40.92%/37.39%;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為-1.95/-1.07/0.56億元，同比增速分別為65.47%/70.22%/158.44%，對(duì)應(yīng)EPS為-2.16/-1.18/0.61元，給予2022年34.8倍PS。首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)