>> 國盛證券-瑞聲科技(02018.HK)撥云見日，多點開花-221111
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉瀾 |
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收入增長提速，盈利能力改善。公司3Q22收入53.7億元，同比/環(huán)比增長26.5%/19.0%，增速較快，主要是由于電磁傳動及精密結(jié)構(gòu)件分部收入同比大幅增長47.3%、3Q為海外客戶傳統(tǒng)旺季等原因。聲學/電磁傳動及精密結(jié)構(gòu)件/純光學/傳感器和半導體收入分別錄得23.2/20.5/5.7/4.2億元，占比為43%/38%/11%/8%。毛利潤錄得10.2億元，毛利率19%，同比下降3.7pct，主要系光學分部產(chǎn)能利用率較低、鏡頭ASP同比下降及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。期內(nèi)公司不斷降本增效，歸母凈利潤錄得2.3億，同比/環(huán)比增長27.5%/61.4%，歸母凈利潤率4.4%，環(huán)比改善1.1pct。
聲學：車載聲學量產(chǎn)交付，新的增長曲線形成。三季度，海外客戶進入傳統(tǒng)旺季，公司聲學分部收入同比/環(huán)比改善5.6%/21.5%至23.2億元。毛利潤錄得6.2億元，毛利率26.9%，較為穩(wěn)定。公司在車載聲學領(lǐng)域進展順利，三季度已經(jīng)開始量產(chǎn)交付，同時成功開拓了具有里程碑意義的新勢力定點項目。我們預(yù)計，伴隨著公司不斷取得新的定點項目、已定點項目陸續(xù)量產(chǎn)交付，明后年公司車載聲學業(yè)務(wù)有望快速成長，遠期可帶來的收入貢獻不亞于消費電子板塊。
電磁傳動及精密結(jié)構(gòu)件：各業(yè)務(wù)線齊頭并進，未來成長性佳。3Q22，公司電磁傳動與精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入20.5億元，同比/環(huán)比大幅上升47.3%/43.6%，毛利率同比增加1.3pct至21.5%。1）電磁傳動方面，安卓市場X軸馬達滲透率不斷提升，同時公司推出“聲學+馬達”Combo標準化產(chǎn)品，在性能、空間、重量、成本等多個方面具有優(yōu)勢，未來有望搭載于不同領(lǐng)域的產(chǎn)品。2）精密結(jié)構(gòu)件方面，公司通過東陽精密進一步深入海外客戶的精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，成功取得金屬中框新機業(yè)務(wù)，同時筆電業(yè)務(wù)拓展順利。我們預(yù)計，隨著公司持續(xù)拓展筆電市場份額、新項目持續(xù)推進，2023年東陽精密有望帶來更高的收入貢獻，并進一步改善分部盈利能力。
MEMS有望拓展新應(yīng)用，光學走向VR。1）傳感器和半導體分部，3Q22收入錄得4.2億元，同比/環(huán)比大幅增長66.1%/74.7%。期內(nèi)，馬來西亞高性能MEMS麥克風智能制造基地投產(chǎn)，有望持續(xù)拓展到IoT、筆電、智能家居、車載等非手機市場。2）光學分部，受市場需求疲弱等因素影響，塑料鏡頭出貨量環(huán)比下降24.9%，拖累3Q22光學分部收入環(huán)比下降39.0%至5.7億。期內(nèi)公司在光學新產(chǎn)品上不斷取得突破。WLG鏡頭方面，公司成功開發(fā)了新款3PVRPancake光機模組，預(yù)計將于年內(nèi)搭建產(chǎn)線；環(huán)視及艙內(nèi)車載玻塑混合產(chǎn)品通過頭部廠商認證。塑料鏡頭方面，預(yù)計7P塑料鏡頭在今年出貨。隨著產(chǎn)品組合的優(yōu)化，塑料鏡頭ASP有望環(huán)比改善，并進一步提升光學分部的盈利能力。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為209.1/232.7/252.7億元人民幣，同比增長18.3%/11.3%/8.6%；歸母凈利潤分別為8.7/12.4/14.9億元，同比增速為-34.1%/42.8%/20.5%。車載聲學、馬達、結(jié)構(gòu)件、MEMS等業(yè)務(wù)成長性佳，未來創(chuàng)收潛力巨大。基于明后年42.8%和20.5%的利潤增速預(yù)測，我們上調(diào)公司目標價至22港元，對應(yīng)20倍2023年P(guān)E，維持“買入”評級。
風險提示：鏡頭價格恢復(fù)不及預(yù)期的風險，手機市場持續(xù)低迷的風險，新品研發(fā)或量產(chǎn)進度不及預(yù)期的風險。
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